联创电子(002036)：Q2归母净利润转正 关注盈利修复

2Q24 归母净利润口径盈利转正，光学毛利率下滑反映竞争压力持续公司1H24 实现收入49.4 亿元，同比增长17.52%；归母净利润亏损0.65亿元，去年同期亏损2.79 亿元，亏损大幅收窄。Q2 归母净利润时隔6 个季度实现盈利转正。过去半年，我们看到：（1）公司车载镜头和模组出货量继续保持快速增长，带动整体1H24 光学业务收入同比增长90%；（2）但由于同业竞争压力和车企降价等，光学业务毛利率下滑较快，1H24 光学业务毛利同比下滑8.9pp 至16.1%；（3）触控显示业务收入持续收缩，经过23年资产和信用减值后，后续计提压力减轻。考虑到消费行业复苏有望带动竞争趋缓以及车载产品放量， 我们预计24/25/26 年公司收入105.5/113.8/122.6 亿元，归母净利润0.5/2.4/4.0 亿元，毛利率有望呈现修复趋势。基于SOTP 估值，给予公司2025E 光学业务26.5x PE（可比公司18.2x，溢价主因看好公司在车载光学的技术卡位和高阶智驾的放量），触控显示业务16.5 x PE（可比公司均值）；终端制造等15.6x PE（可比公司均值），目标价7.66 元。维持“买入”。


　　1H24 回顾：光学收入同比增长90%，但毛利率持续承压2Q24 公司收入24.70 亿元，同比/环比增长10.2%/0.2%，同比改善主要系光学业务收入提升，1H24 光学业务收入同比增长90.07%。公司整体毛利率在2Q24 达到10.2%，同比/环比提升0.8/3.1pp，具体来看光学业务1H24毛利率为16.1%，同比下滑8.9pp，反映目前消费/汽车镜头和摄像模组竞争压力持续。2Q24 归母净利润盈利0.04 亿元，得益于研发和管理费用收紧、税费抵减以及毛利率环比改善，公司自2Q22 以来首次实现扭亏。


　　2H24 展望：车载光学份额提升、消费类弱复苏带动光学产品价格有望止跌1）根据潮电智库，2024 年3 月/4 月，公司车载摄像头镜头/模组分别位列行业出货量第2/8 位，镜头出货量达到2.5kk/月。后续随着高阶智驾需求发展，前视一体机、高阶智驾方案上8M 摄像头用量提升，考虑到8M 车载镜头的技术门槛，公司在汽车光学份额有望受益持续增长；（2）消费电子镜头和模组价格竞争依旧，但受益于终端需求有所复苏以及公司导入手机新客户，今年手机业务有望实现较好增长；（3）触控显示业务收入持续收缩，经过23 年资产和信用减值了5.3 亿元后，24 年相关减值计提压力大幅减轻。


　　维持“买入”评级，基于最新股本维持目标价7.66 元考虑到消费电子需求复苏或带来竞争压力缓解，以及车载业务的收入快速增长，我们预测公司24/25/26 年光学收入42.3/52.6/62.6 亿元。基于SOTP估值，目标价至7.66 元，维持“买入”。


　　风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司