税友股份(603171)：金税四期加速上线 B端用户数扩张奠定放量基础

投资要点：


　　公告：税友股份发布2024 年半年报。根据半年报，2024 年上半年公司实现收入8.14 亿元，yoy+7.45%。归母净利润8823.6 万元，yoy+0.86%，扣非归母净利润8288 万元，yoy+17.8%。单Q2 实现收入4.52 亿元，yoy+5.7%，实现归母净利润0.55 亿元，yoy-0.03%。业绩符合预期。


　　B 端用户数高增，客单价略降。根据半年报，2024 年上半年，公司B 端业务实现收入5.5亿元，yoy+10.4%。其中，财税SaaS 收入4.68 亿元，创新业务收入（子公司亿企创投）0.87 亿元。SaaS 产品付费用户数达615 万，去年同期为490 万。客单价略有下滑，推测系上半年公司基础产品用户数提升较快所致。


　　B 端业务净利润率提升。根据半年报，2024 年上半年B 端实现净利润1.47 亿元，毛利率73.3%，净利润率26.5%，2023 全年B 端净利润率为22.6%，我们认为主要原因：1）财税SaaS 为纯标准化软件，且已较为成熟，边际成本低，销售规模扩张带动利润率提升；2）AIGC 对财税咨询服务的提效作用显现。


　　合同负债7.16 亿元，yoy+9%。其中B 端SaaS 预收款5.9 亿元，G 端预收款1.2 亿元。


　　经营性现金流流出减少。根据半年报，经营性现金净流出2.84 亿元，较去年同期+3242万元。主要系经营性应收项目增加值较去年同期减少1.44 亿元。


　　G 端业务收入恢复。根据半年报，G 端实现收入2.57 亿元，yoy+2.1%。G 端业务毛利率35.04%，较23 全年+6.18pct。G 端净利润仍亏损0.59 亿元，盈利存在压力。


　　金税四期三大项目24H1 快速上线，合规税优产品H2 有望放量。根据半年报，24H1：1）统一规范电子税务局全国上线；2）应用支撑平台项目全国推广上线，并于 6 月完成项目终验；3）税务人端完成第二批试点单位上线。三大平台上线将快速提升税收征管智能化水平，企业合规税优需求下半年有望加速释放。


　　盈利预测与估值：考虑到宏观经济及G 端税务IT 支出平淡，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入为20.87、24.29、28.44 亿元（调整前为21.58、25.12、29.07 亿元），归母净利润分别为2.09、3.54、5.56 亿元（调整前为2.51、4.04、5.98 亿元）。当前公司市值对应24-26 年PE 分别为47x、27x、17x，我们给予公司可比公司平均估值PE 2024E 56x，维持“买入”评级。


　　风险提示：G 端业务盈利能力修复不及预期； B 端客户付费意愿下降。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司