德赛西威(002920)：国内智能化龙头地位稳固 国际化战略进展积极

2Q24 业绩超出我们预期


　　德赛西威发布2024 年半年报。1H24 公司实现营业收入116.92 亿元，同比增长34%；实现归母净利润8.38 亿元，同比增长38%。对应到2Q24，公司实现营业收入60.45 亿元，同比增长27%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长64%；实现扣非净利润4.19 亿元，同比增长77%。得益于新产品、新业务的落地创收和费用管控，公司2Q24 业绩整体超出我们预期。


　　发展趋势


　　智能驾驶：毛利率温和改善，域控制器保持引领，高阶传感器迭代升级。1H24公司智能驾驶收入同比增长45%至26.67 亿元，毛利率同比增加1.93ppt 至18.94%，呈现温和改善态势。高工数据显示1H24 国内智驾域控渗透率为13.5%，较2023 年提升3.6 ppt，整车架构集中化趋势持续；德赛西威在第三方智驾域控市场中份额位居第一，领先优势较为明显。向后展望，公司在高阶智驾领域锐意创新、也注重生态完备性，我们认为其龙头地位稳固。公司与长线智能围绕中央计算平台展开合作，与昊铂、英伟达基于DRIVE Thor开展L4 自动驾驶的研究，基于TI 芯片推出新一代角雷达，完善感知产品矩阵，赋能NOA 高阶智驾场景。拓展生态圈，联手高通推出座舱域控G9SH、轻量级智驾域控IPU13、舱驾融合ICPS01E 等新方案。


　　智能座舱：传统品类保持领先，从座舱域控到舱泊一体升级体验。1H24 公司智能座舱收入同比增长27%至79.65 亿元，毛利率同比基本持平为19.60%。结合高工数据，我们看到1H24 德赛西威在国内IVI 系统、中控屏幕、液晶仪表等传统优势领域保有第三方供应商份额第一的地位。报告期内公司第三代智能座舱域控持续规模化量产，第四代新品在理想等客户车型配套量产，并持续获得理想、广汽、吉利等多个新项目订单，并基于公司全栈自研的泊车、HUD、外置功放等软硬件能力打造差异化座舱域控方案，升级人机交互感知能力及体验，已获得新项目定点。


　　海外：积极践行本土国际化战略，开拓海外布局。5 月，公司欧洲新科技园区完成奠基、法国办公室正式落成；7 月西班牙工厂完成奠基，预计于2025年末竣工、2026 年车载显示产品率先投产。我们认为公司在欧洲覆盖面不断扩大，长期有望提升公司品牌在海外影响力，构筑新的成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2024-25 年盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2024-25年24.3 倍、18.8 倍P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价18%至118 元，对应2024-25 年32.4 倍、25.0 倍P/E，较当前股价仍有33%上行空间。


　　风险


　　产品价格竞争超预期，海外拓展不及预期，订单车型销售不及预期。

□.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司