璞泰来(603659)2024年半年报点评：业绩短期承压 涂覆膜出货稳健增长

事件。2024 年8 月19 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下滑18.89%，实现归母净利8.58 亿元，同比下滑34.24%，扣非后归母净利7.68 亿元，同比下滑38.75%。


　　Q2 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2 营收32.97 亿元,同比-19.71%，环比+8.67%，归母净利润为4.13 亿元，同比-31.44%，环比-7.14%，扣非后归母净利润为3.49 亿元，同比-39.33%，环比-16.58%。毛利率：2024Q2 毛利率为27.89%，同增0.21pct，环减-3.47pcts。净利率：2024Q2 净利率为14.76%，同减-1.22pcts，环减-1.97pcts。费用率：公司2024Q2 期间费用率为11.67%，同比2.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，同比变动0.19pct、-0.05pct、1.67pct 和0.66pct。


　　负极出货同比下滑，新技术行业领先。出货量方面，公司24 年H1 负极出货量6.7 万吨，同比下滑，主要原因为：受行业产能供需错配影响，负极价格处于底部，公司为保证合理经营利润，适当减少和控制部分低价产品的出货。盈利方面，尽管公司库存规模有所缩窄，但部分负极产品的价格下滑仍然造成存货减值，降低盈利能力。新技术方面，公司动力和储能的差异化产品已陆续导入客户，硅碳负极新产品已经在消费领域逐步应用。


　　涂覆膜出货稳步增长，基膜产品持续放量。涂覆膜：24 年H1，公司涂覆膜销达到 29.13 亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71 亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。基膜：24 年H1，公司基膜出货超2 亿平，公司基膜客户认证顺利，后续有望持续放量。公司当前单线产能超2 亿平，后续卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品的配套将有利于涂覆业务并进一步突破海外重点客户。


　　PVDF 出货大幅增长，复合集流体有望带来新增长点。PVDF：24 年H1，公司PVDF 出货8685 吨，同比增长115.94%，尽管行业供给增加，但公司持续推进新产品研发和工艺改良优化，通过规模效应、工艺降本等提升产品成本竞争优势，实现出货高增。复合集流体：24 年H2，公司复合铜箔产品有望在消费领域率先实现小批量出货。复合铝箔方面，公司第一代产品已形成小规模量产订单；主要用于快充数码类电池，复合集流体业务有望成为未来新的增长点。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为140.59，170.31，199.11 亿元，对应增速分别为-8.4%、21.1%、16.9%；归母净利分别为18.34、21.63、24.95 亿元，对应增速分别为-4.0%、17.9%、15.3%，24-26 年PE 为13、11、10 倍，公司负极处于周期底部，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险，资产减值风险。

□.邓.永.康./.李.孝.鹏./.席.子.屹./.赵.丹./.王.一.如./.李.佳./.朱.碧.野    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司