万兴科技(300624)：业绩阶段性承压 AI商业化变现逐步开展

核心观点


　　2024 年上半年，公司实现营业收入7.05 亿元，同比下降1. 80%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降43.99%，主要系服务器费用、产品多端运营推广和研发等方面的投入影响短期业绩表现。


　　我们认为，随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地，公司经营表现有望重回高增长区间。预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.04/20.43/24.58 亿元，同比分别增长15.08%/19.86%/20. 35%，归母净利润为0.71/0.87/1.23 亿元，同比分别-17.97%/23.60%/40.90%，对应PE 116/94/67 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司公告2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入7.05 亿元，同比下降1.80%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降43.99%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比下降54. 58%。


　　公司拟以2000-4000 万元进行回购，回购价格不超过人民币71. 78元/股，用于在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励计划。


　　简评


　　上半年营收略微下滑，业绩受毛利率、销售及研发影响短期承压2024 上半年，公司实现营收7.05 亿元，同比下滑1.80%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下滑43.99%；实现扣非归母净利润0. 16亿元，同比下滑54.58%。其中，公司上半年毛利率93.76%，同比下滑1.62pp，主因AI 投入带动服务器费用增加；销售费用率51.71%，同比提升1.53pp，系流量竞争压力下，公司加强产品多端运营推广投入，以培育未来增长空间；研发费用率29.62%，同比提升2.82pp，系公司持续强化算法投入，不断迭代产品。


　　视频创意类业务稳健增长，B 端营收同比高增。分业务线看，公司视频创意类产品实现收入4.61 亿元，同比增长1.01%；实用工具类产品实现收入1.20 亿元，同比下滑5.02%；绘图创意类产品实现收入0.63 亿元，同比下滑10.55%；文档创意类产品实现收入0.59 亿元，同比下滑7.52%。其中视频创意类产品收入持续稳健增长，占收入比重已达65.38%，同比提高1.82pp，主要系公司基于用户和市场需求，快速迭代 AI 算法和功能，优化产品体验，在多端产品持续发力。下半年各大产品线均有望陆续实现产品大版本更新，8 月15 日专业图像绘制工具亿图图示发布V14 版本，新增个性化模板库、AI 调整图片格式、AI 生成素材等新功能。此外，公司进一步挖掘B 端需求，新增与深圳燃气、广汽集团、鹏芯微等大型企业的合作，同时与中科红旗、南大通用等达成战略合作，助力信创业务拓展，实现政企营收同比增长 46%，有望触及更大市场。


　　公司通过AI 功能提升用户体验。公司于2020 年开始组建团队进行AI 算法研究。公司自研的万兴天幕多媒体大模型已通过监管备案并于4 月28 日开启公测，涵盖文生视频、视频生视频、文生音乐、视频配乐、文生音效等180 余项与多媒体创作相关的功能，相关功能陆续接入万兴旗下各产品，并与深圳卫视等多个电视台、影视制作机构、电商、金融机构达成合作。公司还接入OpenAI、百度、Kimi 等外部大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作。1H24 公司共完成超百个AI 算法的研发或接入，总计实现过亿次调用。


　　1）老产品更新AI 功能：核心产品万兴喵影/Filmora 在4Q23 完成V13 大版本升级，更新AI 抠像、AI 降噪、AI 音乐生成、视频剪辑助手Copilot 等AI 功能；今年6 月上线13.5 版本，推出声音复刻、文生贴纸等创意AI 功能。此外，公司旗下绘图软件亿图图示和亿图脑图、文档软件万兴PDF 等，均已更新AI 功能。


　　2）推出AI 新品：AI 工具集media.io 聚焦AI 视频创作场景，集成一系列多模态AI 工具，今年以来月度访问量基本上在出海AI 应用中排名前10。数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo 迭代较频繁，1H24 注册用户同比增长超2 倍。


　　AI 商业化变现逐步开展。目前万兴喵影/Filmora、亿图图示、万兴PDF 等超10 款核心产品都已接入A I 功能，有望陆续通过AI 加量包（积分制）、AI 会员、AI 功能付费等方式实现商业化。目前Filmora 已推出积分制的商业化模式，用户通过会员订阅、参与官方互动活动等方式获得积分（目前暂未支持单独购买积分）， 使用不同AI 功能消耗的积分数量不同。具体而言，普通订阅计划每月获得200 积分，AI 文生视频和AI 音乐单次均消耗30 积分，AI 语音转文本则每分钟语音消耗4 积分。


　　投资建议：随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地， 公司经营表现有望重回高增长区间。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.04/20.43/24.58 亿元，同比分别增长15.08%/19.86%/20.35%，归母净利润为0.71/0.87/1.23 亿元，同比分别-17.97%/23.60%/40.90%，对应PE 116/94/67倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）市场竞争风险：随着AI 产业持续火热，市场新入企业增加，公司将面临更加激烈的竞争压力。如果公司不能在产品能力、技术水平、市场拓展等方面持续保持自身优势，公司的盈利能力和市场份额将会受到较大影响；（2）技术研发风险：公司基于对市场发展的理解和未来技术趋势的预判，开展数字创意领域相关 AIGC图像/音频/视频算法模型、3D 数字虚拟人等新兴技术的探索、研发与应用。如果公司在技术发展方向把握和新产品开发上失误，可能导致公司竞争力下降，经营业绩下降；（3）汇率波动风险：公司软件产品与服务主要以境外销售为主，以美元、欧元、日元等多币种进行结算。近年来，国际政治经济形势快速演变、全球主要货币相互间的汇率变动频繁且波动大，不确定性因素增加。人民币汇率存在随国内外政治、经济、金融环境的变化而不断波动的风险。可能对公司经营业绩产生不利影响。

□.应.瑛./.杨.艾.莉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司