珠海冠宇(688772)：Q2营收净利环比增长 消费锂电份额稳步提升

Q2 营收净利润环比增长。2024H1，公司总营收为53.5 亿元，同比-2.3%；归母净利润为1.0 亿元，同比-27.5%；毛利率为24.4%，同比+1.9pct。其中2024Q2 公司总营收为28.0 亿元，同环比分别-9.6%/+9.8%；归母净利润为0.9 亿元，同环比分别-67.3%/+818.3%；毛利率为24.2%，同环比分别-1.2pct/-0.5pct。利润端由于2023 年同期汇兑收益带来较高的利润基数，同比有所下滑，单季度来看，Q2 公司营收净利润环比快速提升。


消费电子行业逐步企稳回升，公司份额稳步提升。消费类电池为公司核心业务，2023 年占营收比重为91.6%。消费电子行业稳步复苏，公司出货量好于行业整体，份额稳步提升：根据公司中报援引Canalys 数据及公司中报，2024H1 全球笔记本电脑出货量约0.95 亿台，同比+4.1%，公司笔电锂电池销量同比+10.5%；智能手机出货量约5.85 亿台，同比+10.8%，公司手机锂电池销量同比+13.1%。此外，公司的消费类电芯 PACK 自供比例为39.8%，同比+7.9pct。公司在笔电、手机领域布局多年，其中笔电客户包括惠普、联想、戴尔等，手机客户包括小米、苹果、华为等。我们判断在AI 加持下消费电子有望加速复苏，公司优势地位稳固，预计份额持续提升。


动力储能业务聚焦汽车低压锂电池和无人机电池。2024H1 公司主营动力及储能类业务的子公司浙江冠宇实现总营业收入为4.1 亿元，净利润为-2.9 亿元。在行业竞争加剧和产能宽裕的背景下，公司及时调整动力和储能电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏。浙江年产2.5GWh 的产线正常量产供货，浙江年产10GWh 锂离子动力电池一期项目已完成主体部分建设，其余包括浙江年产10GWh 锂离子动力电池二期项目等产能建设已暂停，后续将结合市场需求动态等决定恢复建设节奏。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.7/10.4/13.5 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.92/1.19 元。我们认为公司在消费锂电份额稳固，在AI 加速下消费电子行业有望加速复苏；动力储能板块聚焦启停和无人机电池业务，随着规模起量有望逐步减亏。参考可比公司，给予公司2025 年15-18倍PE，对应合理价值区间13.85-16.63 元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。


风险提示：消费电子需求下滑，消费锂电价格竞争加剧，动力及储能电池亏损扩大。

□.吴.杰./.马.天.一./.胡.惠.民    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司