思源电气(002028)：输变电设备领先企业 受益于行业Β+自身Α优势共振

业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势


　　公司深耕输配电领域数载，持续专注研发创新，产品品类覆盖广泛，2024H1 年研发费用率达7.21%，同比增长0.29pct。


　　公司核心竞争力不断巩固，业绩增长稳健，2024H1 公司实现营收61.7 亿元，同比增长16%；实现归母净利润8.9 亿元，同比增长27%。同时，公司盈利能力较强，销售净利率整体处于行业领先水平， 2024H1 公司销售净利率达14.54% ， 同比增长0.83pct。


　　国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前国内新能源转型深入推进，电网投资力度加大，2024 年1-6 月份，电网工程完成投资2540 亿元，同比增长24%；同时，国网预计2024 年电网投资将首超6000 亿元，配套电网建设需求景气度明确。2023 年1-6 批国网输变电设备招标中，公司多类产品网内中标份额领先，有望深度受益于国内电网投资提速。


　　全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼2023 年公司海外新增订单达40.1 亿元，2019-2023 年CAGR 为26%；在订单规模扩张的同时，公司海外业务盈利能力持续提升，2024H1 毛利率达到33.82%，同比增长1.52pct。在全球电网投资景气的背景下，公司有望依托长期坚持出海战略形成的海外市场拓展及客户积累优势、高度重视产品技术的研发创新优势而进一步扩大市场份额，为公司贡献可观的业绩增量。


　　投资建议


　　公司深耕输变电设备多年，兼具技术、产品、盈利等多重优势，综合竞争力强劲，有望显著受益于国内外电力设备需求共振。我们预计，2024-2026 年，公司营业收入分别为153.26、187.70、230.70 亿元，同比增速分别为23.00% 、22.47%、22.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.33、25.35、31.30 亿元，同比增速分别为30.38%、24.69%、23.48%；EPS分别为2.63、3.27、4.04 元，对应PE 分别为25X、20X、16X（以2024 年8 月20 日收盘价64.74 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　电网投资不及预期、招中标情况不及预期、产品竞争加剧风险、海外贸易政策风险等。

□.杨.睿./.李.唯.嘉    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司