国光电器(002045)：音箱业务持续放量 营收净利双高增

投资要点：


　　公告：公司2024 年上半年实现营业收入30.37 亿元，同比上升21.59%，归母净利润1.05亿元，同比增加62.79%。毛利率为12.87%，同比上升0.18pct，净利率为3.46%，同比上升0.88pct。业绩符合预期。


　　营收净利双高增，争取更多ODM/JDM订单。单二季度实现营业收入17.68 亿元，同比上升25.29%，归母净利润0.76 亿元，同比增加32.18%。毛利率为13.99%，同比上升0.55pct，净利率为4.29%，同比上升0.23pct。主要是由于公司一直沿用大客户开发战略，扩大与大客户的深度合作机会。实现胶水、关键声学部件、声学模组、PCBA、电池、塑胶件到整机组装全链条自主研发及自主供应。实行平台型研发模式，部件、材料标准化，供应商规模化，工装夹具通用化，更多向ODM/JDM 转型。


　　音箱及扬声器营收同比上升13.2%，智能音箱2.0 时代领跑者。分业务来看，上半年音箱及扬声器营收24.46 亿元，同比上升13.2%，占比80.58%；电池营收2.2 亿元，同比上升22.39 %，占比7.26%；电子零配件营收3.28 亿元，同比上升175.09%，占比10.8%。


　　全球首款上市搭载ChatGPT 的AI 音箱由Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于ChatGPT 与百度文心一言双AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。


　　从虚拟现实到空间计算，下半年XR 新品密集。据IDC，2024 年预计VR/AR 出货量将增长44.2%至970 万台。随着全球宏观经济状况的改善，苹果 Vision Pro、Meta 等新更多新品将有助于推动行业出货量增长。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。维持24-26 年归母净利润的预测3.40、4.16、5.10亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。当前市值对应PE 分别为20、16、13 倍，2024 年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均PE 为22 倍，上升空间14%，维持“增持”评级。


　　风险提示： AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

□.杨.海.晏./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司