金山办公(688111)：订阅转型顺利推进 AI商业化取得成效

投资要点


　　2024H1 营收24.13 亿元（同比+11.1%），归母净利润7.21 亿元（同比+20.4%），扣非归母净利润6.88 亿元（同比+19.3%）。


　　分季度来看，2024Q2 实现营收11.88 亿元（同比+6.0%），归母净利润3.54 亿元（同比+6.7%），扣非归母净利润3.36 亿元（同比+3.0%）。


　　Q2 个人订阅带动营收增长，toB 业务短期承压。


　　分业务来看，上半年个人订阅收入15.30 亿元，同比+22.2%；机构订阅收入4.43亿元，同比+6.0%；机构授权收入3.25 亿元，同比-10.1%；国际及其他业务1.15亿元，同比-18.1%。本季度，个人订阅是驱动整体营收增长的主要动力，机构授权和国际及其他业务的波动，短期对收入增速造成影响。我们认为B 端业务受到信创影响，中长期仍将是带动公司成长的关键因素。


　　毛利率略有下降，Q2 研发费用率同比有所增长，但整体可控。


　　上半年毛利率84.9%，同比下降1.2Pcts，主要是业务增长带来的服务器租赁存储和带宽成本增加。Q2 继续加大研发投入。Q2 销售/研发/管理费用率合计61.84%，同比基本持平。其中销售/研发/管理费用率分别为19.04%/33.91%/8.89%。研发费用率同比增加1.6pcts，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.1pcts 和0.3pcts。截止6 月30 日，公司研发人员数量为2991人，虽然同比增长5.6%，但相比2023 年底的3087 人有所减少。从人员数量看，我们认为下半年公司研发费用不会有过快增长。


　　订阅转型顺利推进，AI 商业化取得成效。


　　上半年公司订阅业务合计收入为19.73 亿元，占营收比重提升至81.75%。截至2024 年上半年，公司合同负债总额达 26.85 亿元 ，机构订阅业务向SaaS 模式转型亦进展顺利，为长期业绩发展奠定基础。


　　1）个人订阅端，核心产品用户数据增长明显，截至 2024 年 6 月 30 日，WPSOffice PC 版月度活跃设备数 2.71 亿，同比增长 7.11%。AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，WPS AI 商业化取得初步成效。


　　2）机构订阅端，依托WPS 365 发力公有云市场，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，相关合同负债保持健康增长。


　　聚焦AI 能力拓展，完善产品生态。


　　发布办公新质生产力平台WPS 365，引入了WPS AI 企业版，集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块，覆盖了广泛的办公场景，助力用户实现办公自动化。


　　完善产品生态，首次推出 WPS 鸿蒙版。目前，WPS 鸿 蒙版已在全端流畅运行， WPS AI 也在多端同步上线，数十项AI 功能迁移至鸿蒙平台。


　　盈利预测与估值


　　上半年订阅业务进展顺利，但ToB 业务略低于预期，因此调整全年业绩。我们预计公司2024-2026 年营业收入为52.44/64.51/79.25 亿元（ 调整前为57.65/74.51/94.45 亿元， 调整幅度为-9%/-13%/-16%）， 归母净利润为15.57/19.21/24.39 亿元（调整前为16.79/21.79/27.83 亿元，调整幅度为-7%/-12%/-12%）,EPS 为3.37/4.15/5.27 元（调整前3.64、4.72、6.03 元，调整幅度 为 -8%/-12%/-13%），对应PE 为57/46/36。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出 不及预期、市场竞争加剧风险

□.刘.雯.蜀./.叶.光.亮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司