新安股份(600596)：1H24草甘膦、有机硅景气维持低迷 静待行业复苏

1H24 业绩基本符合市场预期


　　公司公布1H24 业绩：收入84.89 亿元，同比增长0.2%；归母净利润1.31亿元，同比增长15.5%；对应每股盈利0.0972 元。其中2Q24 收入45.14亿元，归母净利润0.2 亿元，基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　2H24 草甘膦价格或继续维持底部震荡。2Q24 草甘膦季度均价2.58 万元/吨，环比基本持平。向前看，虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010 年以来历史底部，产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高（据百川资讯，截至8 月17 日草甘膦厂商库存7.0 万吨），且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度，我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限，下半年或继续维持底部震荡。


　　有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24 有机硅DMC 均价1.36 万元/吨，同比-6%，环比-12%。向前看，考虑到1）供应端，我们统计截至2023 年末中国有机硅产能已提升至约270 万吨/年，且2024 年仍有较大规模在建产能（超过50 万吨/年）有投产可能；2）需求端，2023 年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230 万吨，综合考虑宏观经济增长情况，我们判断2024 年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10%，景气度复苏仍需等待一定时间。


　　农药价格底部已现，但筑底时间或较长。自上而下来看，原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间，当前原药价格已是有记录以来的最低位（2014 年至今）。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。


　　盈利预测与估值


　　行业景气低迷且短期较难复苏，我们下调2024/25 年的盈利预测41.5%/8.6%至4.87/8.36 亿元，当前股价对应2024/2025 年21 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑业绩下调及当前P/B 估值底部（~0.8x），我们下调目标价10%至9.00 元，对应25 倍2024 年市盈率和15 倍2025 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。


　　风险


　　草甘膦价格继续下行，安全生产风险。

□.吴.頔./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司