爱美客(300896)：业绩符合预期 核心产品延续增长

投资要点：


　　公司发布2024 半年报，业绩符合预期：1）24H1 营收16.6 亿元，同增13.5%；归母净利润11.2 亿元，同增16.4%；扣非净利润10.9 亿元，同增16.6%。2）Q2 营收8.5 亿元，同增2.4%，归母净利润5.9 亿元，同增8%；扣非净利润5.6亿元，同长2.5%。24H1 毛利率94.9%（-0.5pct），净利率67.7%（+1.7pct）。


　　销售费用率为8.5%（-1.7pct）；管理费用率为4.1%（-8.5pct）；研发费用率为7.6%（+0.5pct）。


　　产品协同效应显著，溶液类与凝胶类产品双增。溶液类产品营收9.8 亿元，同增12%，占比59%；凝胶类产品营收6.5 亿元，同增15%，占比39%。凝胶类产品主要为再生针剂濡白天使针、如生天使针，延续良好的增长势头，品牌影响力日益提升；面部埋线产品348 万元，其他品类2818 万元。公司增资控股艾美创医疗科技公司，艾美创旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品，拓展医美设备领域布局，进一步丰富公司产品矩阵。


　　在研管线丰富，预计25 年后放量。包括：1）肉毒Hutox 获注册受理；2）宝尼达2.0 进入注册申报阶段, 针对颏部适应症；3）医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；4）司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，预计年内提交临床试验申请；5）光电类：与韩国 Jeisys 签署经销协议，引入韩国已处于商业化阶段的两款皮肤无创抗衰仪器，布局能量源设备管线。


　　公司深耕国内医美药械市场，拥有10 张3 类医疗器械证，嗨体系列渗透率持续提升，天使针接力第二增长曲线，肉毒素、司美格鲁肽等新品在研待发。具备行业高壁垒、赛道高潜力、产品高盈利的商业模式，长期看好行业渗透率提升的强贝塔逻辑，中短期看好公司新品布局不断释放增长动能助力业绩高增。根据公司24 年中报业绩情况，我们调整盈利预测（原预测为24-26 年25.09/33.16/42.77亿元），预计公司2024-2026 年归母净利润为23.61/29.66/36.80 亿元，对应PE 分别为21/17/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司