美的集团(000333)：盈利稳中有升 经营质量优异

事件：


　　公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收2181 亿元，YOY+10%；归母净利润/扣非归母净利润分别为208/202 亿元，同比+14%/+14%；其中24Q2 实现营收1116亿元（YoY+10%），归母净利润/扣非归母净利润分别为118/109 亿元，同比+16%/+10%。


　　点评：


　　C 端业务稳中求进，B 端业务持续拓展。分业务看，C 端/B 端分别同比增长11%/6%，1）家用空调：内销受去年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，24H1 美的空调内销/外销量同比-2%/+32%（行业内销/外销销量同比+5%/+30%），内销增长慢于大盘系公司整体策略所致（保持产品结构升级+出货谨慎）。价格方面，公司坚定推行产品结构升级，价格整体延续平稳态势，2024 年H1 美的空调线上/线下零售价同比+2%/+0%（奥维云网）。2）Tob 业务：


　　B 端板块业务持续发力，2024H1 公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为171/157/139 亿元，同比+26%/+6%/-9%，其中智能建筑科技剔除热泵同比+18%、机器人与自动化下滑主要系国内汽车厂商扩产趋缓及海外汽车厂商产品策略调整。


　　毛利率延续改善，净利率稳中有升。24H1 公司毛利率27.1%，同比+1.9pct，其中24Q2 毛利率26.9%（同比+0.5pct），毛利率改善主因海外自主品牌增长快+B 端各业务线规模效应显现。24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.1%（同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct），销售费用率（主因海外OBM 投入+国内促销投放加大）、管理费用率（海外组织搭建及管理人员招聘）有所提升。2024H1 归母净利率9.7%（同比+0.3pct），公司盈利中枢稳中有升。现金流量表方面，24H1 公司经营性现金流净额335 亿元（同比+12%）。资产负债方面，24H1 末公司其他流动负债854 亿元（环比提升+9%，历史最高）、合同负债347 亿元（同比+17%，环比-8%，历史上仅次于23Q4、24Q1，为历年H1 最高）。


　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为376 亿/417 亿/466亿元，现价对应 PE 为 12、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司