芒果超媒(300413)：业绩基本符合预期 关注会员业务长期发展空间

2Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入69.60 亿元，同增2.5%；归母净利润10.65亿元，同降15.5%。2Q24 收入36.36 亿元，同降1.5%，收入低于我们预期，主要因运营商业务受行业治理调整影响；归母净利润5.93 亿元，同降16.7%，基本符合我们预期，主要因成本控制较为有效。


　　发展趋势


　　会员业务收入快速增长，运营商业务受电视行业治理影响。会员：1H24 会员业务量质双升，实现收入24.86 亿元，同增27%，我们认为，《歌手2024》《乘风2024》等综艺和《与凤行》《欢乐家长群》等剧集拉动会员规模增长，且创新会员权益体系下ARPPU 亦同比提升。广告：1H24 广告业务收入实现17.21 亿元，同降4%，仍在渐进式复苏中，但当前广告主对预算释放仍较谨慎。运营商：2023 年8 月以来，国家广电总局在有线电视、IPTV、互联网电视三大领域开展“双治理”工作，治理目标为“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”。公司和运营商方在2024 年上半年进一步落实电视行业治理的工作部署，短期内运营商业务增值业务收入受到一定影响，公司1H24 运营商收入实现7.5 亿元，同比下降46%。


　　内容加大下毛利率同比下降，经营费用相对节制。2Q24 毛利率29.0%，同降7.9ppt，我们认为主要系公司内容投入加大影响；费用管控良好，销售和管理费用率分别同降3.0 ppt 和0.8ppt 至11.5%和2.5%。1H24 公司投资收益1.53 亿元，同比大幅增长，主要因债权投资在持有期间取得的利息收入1.39 亿元，我们判断受此损益影响，公司1H24 扣非归母净利润低于市场预期。


　　内容为基，关注会员业务发展潜力。综艺：展望下半年，重点综艺包括《披荆斩棘4》（8/2）、《花儿绽放》（8/8）、《花儿与少年6》、《声生不息·港乐季2》、《舞蹈狂花》等。剧集：公司2024 年加大影视剧集投入，储备影视剧超80 部，包括《长乐曲》《小巷人家》《180 天重启计划》《灿烂的风和海》《水龙吟》《国色芳华》等。我们认为，市场化激励机制、完善的工作室体系及持续的创新能力是公司竞争优势，公司构建影视剧“长中短”贯通内容生态，建议关注剧集业务发展潜力及会员业务长期发展空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到运营商业务调整，我们下调2024/2025 年净利润预测10.2%/3.4%至20.16/23.61 亿元。当前股价对应18.5/15.8 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，下调目标价10%至27 元，对应25/21 倍2024/2025 年P/E，潜在35.7%的上行空间。


　　风险


　　会员增长、广告招商不及预期；新业态进展缓慢；内容监管风险。

□.张.雪.晴./.白.洋./.焦.杉./.肖.俨.衍./.高.樱.洛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司