海澜之家(600398)：上半年收入增长1.5% 中期分红率67.5%

2024 上半年收入增长1.5%，盈利水平平稳，增加中期分红。海澜之家是国内大众男装龙头品牌公司。2024 上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高，公司仍实现较为稳健的收入增长和盈利水平，公司收入同比增长1.5%至113.7 亿元，归母净利润同比-2.5%至16.4 亿元。毛利率同比+0.1百分点至45.2%；销售费用率同比+2.3 百分点至21.0%，其中主要系广告宣传费用增加所致；财务费用率同比-1.0 百分点至-0.7%，主要系可转债转股利息支出减少所致。其他损益中，投资收益占收入比率较去年同期增加1 百分点，主要因斯搏兹并表所致；归母净利率同比-0.6 百分点至14.4%。存货金额同比增长22.1%至95.5 亿元，存货周转天数同比+20 天至273 天，存货上升主要受斯搏兹并表后进货增加影响。增加中期分红，公司中期拟每10股派发现金红利2.3 元，总派息额11.0 亿元，分红率约67.5%。


　　第二季度零售承压，收入及净利润下滑。第二季度零售环境环比变差，公司收入同比-5.9%至51.9 亿元，归母净利润同比-14.4%至7.5 亿元。受经营负杠杆及渠道结构变化影响，毛利率同比-2.2 百分点至43.4%；销售费用率同比+2.3 百分点；财务费用率同比-1.1 百分点。受益于斯搏兹并表，投资收益占收入比率同比增加2 百分点。归母净利率同比-0.6 百分点至14.4%。


　　电商渠道带动增长，斯搏兹完成并表。1）分品牌看，海澜之家/团购/其他品牌收入分别+3%/-1%/-15%，其中海澜主品牌收入增长预计主要受线上渠道带动；团购业务较为稳健，但一季度增速较好，二季度相对承压。2）分渠道看，直营/加盟收入分别+7%/-1%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入均有下滑，线下整体-6%，电商增长47%。从门店数量看，由于街边店较商场门店面临更大客流下滑压力，加盟店相较去年年底进一步减少10 家，直营店净增加60 家。3）斯搏兹并表：斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，报告期公司全资子公司上海海澜以自有资金人民币8800 万元收购斯搏兹11%股权，本次收购完成后，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于本报告期完成并表。


　　风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。


　　投资建议：预期稳健增长，关注高分红优质男装龙头投资机遇。公司现金流充裕、分红率高，长期拥有良好的现金回报。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱， 我们下调盈利预测， 预计2024~2026 年归母净利润分别为28.5/32.7/36.2 亿元（前值为33.2/37.1/41.1 亿元）。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至7.7-8.3 元（前值为9.7-10.4 元），对应2024 年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司