爱博医疗(688050)：晶体快速增长 隐形眼镜加速放量

本报告导读：


　　晶体受益于集采快速增长，隐形眼镜产能快速爬坡，收入略超预期，利润符合预期，维持谨慎增持评级。


　　投资要点：


　　收入略超预期 ，维持谨慎增持评级。2024H1 公司实现收入 6.86 亿元（+68.5%），归母净利润2.08 亿元（+27.5%），扣非归母净利润1.99 亿元（+29.95%）；其中2024Q2 实现收入3.75 亿元（+72.9%），扣非归母净利润1.00 亿元（+28.26%），收入略超预期，利润符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测2.11/2.74/3.47 元，维持目标价86.09元，对应2024 年PE41X，维持谨慎增持评级。


　　晶体受益于集采快速增长，隐形眼镜加速放量。2024H1 分业务线而言：（1）人工晶体实现收入3.19 亿元（+30.2%），略超预期，虽然集采导致价格下降，但由于公司晶体在集采过程中医院勾选良好，以及多焦点晶体具备良好的竞争优势和临床反馈而逐步放量，人工晶体板块实现快速增长；（2）角塑实现收入1.13 亿元（+6.89%），虽受竞争加剧、消费降级等负面影响，但仍然保持高于行业平均水平的增长；同时，互补产品离焦镜加速推广，收入+86.8%；（3）隐形眼镜实现收入1.83 亿元，收入占比已提升至27%，其中天眼医药、福建优你康分别实现收入8495 万元、6225 万元，高速增长，目前彩片仍处于满产状态，并有望持续提升产能和产线效率。


　　新业态阶段性影响利润水平，未来有望贡献业绩增量。2024H1 毛利率69.68%（-13.5pp），主要由于毛利率较低的隐形眼镜收入占比持续增加、人工晶体受集采影响价格下降；归母净利率30.3%（-9.8pp），与隐形眼镜尚处于产能扩张期，净利率尚未达到稳态水平有关，其中天眼和优你康净利润分别为682/-1217 万元，天眼净利率已达8%，未来仍有望持续提升，优你康尚处于亏损阶段，预计随产线效率进一步提升，亦有望贡献利润增量。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别-2.9/+0/-3.3/+0.9pp，规模优势下费用率整体呈现下降趋势。


　　平台型眼科耗材公司发展空间广阔。公司在研项目丰富，PR 已申报注册；非球三焦散光矫正晶体、非球扩景深（EDoF）晶体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好，未来发展空间广阔。


　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司