杭叉集团(603298)：结构优化带动毛利率提升 利润表现亮眼

核心观点


　　2024 年上半年公司营收同比增长4%，实现稳健增长，但公司营收增速低于行业销量增速，我们认为主要系三类车结构占比提升影响。上半年归母净利润同比增长29%，毛利率提升超2pct，受益海外占比以及电动化占比提升，叠加投资收益增长，利润表现亮眼。叉车国际化+电动化逻辑继续演绎，公司相关布局均处于行业领先水平，另外，公司积极拓展物流自动化、后市场等新兴业务，未来有望成为新成长点。


　　事件


　　2024 年上半年公司实现营业收入85.54 亿元，同比增长3. 74%；归母净利润10.07 亿元，同比增长29.29%。其中，Q2 单季度实现营收43.82 亿元，同比增长1.53%，归母净利润6.28 亿元，同比增长28.19%。


　　简评


　　营收稳健增长，利润增长亮眼


　　营收同比稳健增长，小车结构占比提升导致营收增速低于销量增速。2024 年上半年公司营收85.54 亿元，同比+3.74%，Q2 单季度营收43.82 亿元，同比+1.53%。公司上半年营收稳健增长，Q2增速略有下滑，我们认为主要系：1）国内市场稍有走弱；2）Q2运费提升影响部分产品发货，后续影响有望消除。从行业销量数据来看，上半年行业叉车销量66.2 万台，同比+13.1%，分车型来看，一类车9.1 万台，同比+19.0%，二类车1.3 万台，同比+22.6%，三类车36.5 万台，同比+25.6%，四五类车19.4 万台，同比-7.0%，整体来看小车增速快于大车，公司营收增速低于行业销量增速，预计受三类车占比提升影响。


　　国际化+电动化带动盈利能力提升，利润增长亮眼。毛利端来看，2024 年上半年公司实现毛利率21.41%，同比+2.10pct，得益于市场结构中海外占比提升以及产品结构中电动占比提升。费用端来看，2024 年上半年公司期间费用率达10.56%，同比+1.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、2.32%、4.88%、-0. 42%，同比分别+0.58pct、+0.17pct、+0.69pct、+0.23pct，费用率提升主要来自海外市场投入带来的销售费用提升以及新能源等产品研发带来的研发费用提升。归结到利润端，2024 年上半年公司实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为10.07 亿元、9.87 亿元，同比分别+29.29%、+29.33%，对应归母净利率、扣非后归母净利率分别为11.77%、11.54%，同比分别+2.33pct、+2.28pct，虽然期间费用率有所增长，但公司毛利率提升幅度更高，公司投资中策橡胶的投资收益也有所增长，净利率提升较好。


　　叉车国际化+电动化逻辑继续演绎，公司布局领先，并持续拓展后市场、物流自动化业务从行业销量数据来看，上半年行业叉车销量66.2 万台，同比+13.1%，分市场来看，其中国内43.4 万台， 同比+9.9%，出口22.8 万台，同比+19.6%，出口增速更快，中国叉车企业全球竞争力持续凸显。分车型来看，一类车9.1 万台，同比+19.0%，二类车1.3 万台，同比+22.6%，三类车36.5 万台，同比+25.6%，四五类车19. 4 万台，同比-7.0%。行业电动化率持续提升，总体电动叉车占比71%，平衡重式中电动叉车占比32%，行业电动化趋势明确。从公司自身情况来看，国际化方面，公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了 10 余家海外销售型公司、配件服务中心。电动化方面，公司0.6-48t 全系列产品均实现新能源化，低压锂电替代铅酸，高压锂电超越内燃。相关布局均行业领先。另外，公司非主营业务积极拓展，物流自动化、后市场、高空设备等产业对外业务均有较大的增幅，未来有望成为公司新成长点。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年实现营业收入分别172.52、193.29、216.69 亿元，同比分别增长6.02%、12.04%、12. 11%，归母净利润分别为20.62、24.12、27.94 亿元，同比分别增长19.88%、16.94%、15.87%，对应PE 分别为10. 21x、8.73x、7.53x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。


　　（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，若有贸易关税相关政策，将影响公司产品的销售。


　　（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司