无锡振华(605319)：前期布局迎花开 内外兼修助成长

事件：公司发布2024年中报，实现营收 11.2亿元，同比+15.3%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+74.9%。分拆单季度看，Q2实现营收6.3 亿元，同比+14.9%，环比+27.9%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+54.2%，环比+4.6%。


　　顺利切入新能源赛道，客户结构得到优化。公司从2020 年承接理想ONE 项目开始正式进入新能源赛道，当前为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，并为特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套，客户结构得到一定优化。根据公司2023年报披露，2023 年公司新能源销售额达到总销售的30%，预计2024 年这一比例将超过50%。


　　电镀业务成绩喜人，后续表现值得期待。2022 年公司并购无锡开祥拓展电镀业务，为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件（主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等）提供选择性精密电镀服务。客户方面，无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在国内的唯一供应商，也是德国博世该领域全球产能重要供应基地之一。2024H1 无锡开祥业绩呈快速增长态势，实现收入0.9 亿元，同比增长52.1%，实现净利润0.6 亿元，同比增长69.6%，利润增速高于收入增速。


　　横向对比，2024H1 无锡开祥0.6 亿元的净利润水平远超其他开始贡献利润的子公司。未来，伴随混动车型的快速增长，电镀业务有望继续贡献增量。


　　内外兼修：对内控费+对外强化配套能力。公司控费效果较为显著，24H1 净利率为14.2%，同比+4.8pp。费用端，24H1 公司销售费用率为0.2%，同比+0.05pp；管理费用率为4.4%，同比-0.9pp；研发费用率为2.9%，同比+0.1pp。2024 年8 月，公司披露关于廊坊全资子公司取得《企业投资项目备案信息》公告，项目总投资6.48 亿元，项目新建生产用房及相关配套设施，购置自动化冲压、焊接及检测设备，生产车身零部件。项目建成后，预计年产50 万台套汽车零部件。


　　本次廊坊工厂的扩建有助于突破自身产能瓶颈，增强客户粘性。


　　盈利预测与投资建议。我们预计未来3 年归母净利润复合增长率为24.2%，给予公司2024 年13 倍PE，目标价18.46 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。

□.郑.连.声    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司