东山精密(002384)：软板及触控&LCM业务受益消费电子市场回暖 关注终端AI化新成长机遇

核心观点


　　24H1 公司实现归母净利润5.61 亿元，同比下滑32.0%，扣非归母净利润5.16 亿元，同比下滑10.7%。公司24H1 毛利额相比同比增长接近3 亿元，但公司归母净利润大幅下滑，原因为：1）期间费用大幅增长，其中管理费用较同期增长0.87 亿元，主要因公司基地整合及人员调整所致，研发费用较同期增长1.65 亿元，主要因新基地投入和新产品研发投入所致。2）非经常性损益项目较去年同期减少2.01 亿元，核心差异来自于其他营业外收支净额。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩公告


　　24H1 公司实现营收166.29 亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.59 亿元，同比下滑32.01%。综合毛利率为13.07%，同比下滑0.36pct，净利率3.36%，同比下滑2.67pcts。


　　2024 年单二季度公司实现营收88.84 亿元，同比增长24.15%，环比增长14.71%，归母净利润2.71 亿元，同比下滑23.14%，环比下滑6.25%。毛利率12.60%，环比下滑1pct。


　　简评


　　营收成长受益软板+触控显示业务，利润端有所承压营收侧，24H1 公司实现营业收入166.29 亿，同比增长21.67%。


　　分业务看，印制电路板业务收入108.50 亿元，同比增长20.93%；触控面板及LCM 业务收入31.22 亿元，同比增长40.73%；LED及其模组业务4.38 亿元，同比增长4.30%；通信设备组件及其他业务21.11 亿元，同比增长6.37%。由此可见，公司营收增量主要来自于印制电路板与触控面板及LCM 模组业务，印制电路板业务增长主要来自于软板，一方面是软板行业格局优化，公司在客户端份额持续提升，此外客户端非手机软板业务与去年同期相比有显著回暖；触控显示业务增长主要受益智能手机与笔记本电脑大盘的整体回暖。


　　毛利率侧，24H1 公司综合毛利率13.07%，同比略有下滑。分业务看，印制电路板业务毛利率17.41%，同比略有下滑1.44pcts，触控及LCM 模组为3.96%，同比提升3.41pcts，LED 及模组业务毛利率为-26.89%，同比提升20.06%，通信设备组件其他业务为10.38%，同比下滑4.24pcts。综合毛利率下滑受核心业务印制电路板业务毛利率下滑影响，主要因公司配合客户端市场策略，产品价格有所承压，其次汇率等因素也有一定负面影响。


　　净利润侧，24H1 公司实现归母净利润5.61 亿元，同比下滑32.0%，扣非归母净利润5.16 亿元，同比下滑10.7%。


　　我们可以看到公司24H1 毛利额相比同比增长接近3 亿元，但公司归母净利润大幅下滑，原因为：1）期间费用大幅增长，其中管理费用较同期增长0.87 亿元，主要因公司基地整合及人员调整所致，研发费用较同期增长1.65亿元，主要因新基地投入和新产品研发投入所致。2）非经常性损益项目较去年同期减少2.01 亿元，核心差异来自于其他营业外收支净额。


　　消费电子：拥抱AI 创新浪潮，印制电路板业务持续受益印制电路板为公司现金奶牛业务，子公司Mflex 在软板领域，Multek 在HDI 及高多层PCB 领域分别有深厚技术积累，未来将持续受益AI 创新浪潮。一方面，公司大客户于2024 年2 月宣布暂停电动汽车项目，加大对AI投入。从价的维度，AI 功能在端侧应用短期会从先从软件端进行升级，中长期来看，软件端的升级变化将驱动硬件要求的提升，包括对软板及硬板等PCB 产品精密度的要求将进一步提升，单机ASP 将会抬升。从量的维度，iOS 18 的AI 新功能无缘旧机型，需要把设备升级至iPhone 15 Pro 以上机型，iOS18 进入终端有望带动新一轮换机周期。公司深耕大客户，未来将深度受益于大客户的产品创新周期。另一方面，除大客户外手机产品，AR 眼镜、AI PC，边缘AI 智能硬件未来对于电路板性能需求也将进一步提升，公司与众多知名消费终端也有长期合作，公司也将长期受益。


　　新能源：多事业部齐发力，单车ASP 稳步提升，待大客户放量公司是新能源汽车上游供应链中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。根据公司公告，公司印制电路事业部、精密结构件事业部、触控显示事业部等已经可以为新能源汽车提供激光雷达/毫米波雷达硬板、电池包柔板及CCS、白车身件、水冷板、电芯壳体、电池壳体、仪表屏、中控屏等诸多产品，且未来产品将进一步丰富，单车ASP 将稳步抬升。24H1，公司新能源业务整实现收入38.10 亿元，同比增长29.33%，营收占比为22.90%，占公司营收比重进一步提升。根据公司2023年年报，2023 年公司新能源车业务营收较2022 年增长168.39%，24H1 增速有所放缓，一方面是为营收基数变大，另一方面为公司大客户24H1 有一定程度减产。目前来看，公司各产品项目都在大客户端稳步推进中，盐城二期和昆山工厂也已经陆续投产，并且盈利能力逐月在提升，年底有望实现扭亏为盈。展望未来，公司有望在大客户新车型中相应产品取得较大份额，新能源汽车业务有望持续维持高速增长态势。


　　盈利预测与投资建议


　　展望未来，公司坚持消费电子+新能源业务双轮驱动战略，将持续跟随A+T 大客户成长。此外，公司将持续适时调整公司非核心的LED 及触控显示模组业务，争取实现扭亏为盈，我们看好公司长期成长潜力，我们预期公司2024/2025/2026 年营业收入分别为374.62/455.44/509.25 亿元，同比增速分别为11.33%/21.57%/11.28%，归母净利润分别为20.01/31.38/38.29 亿元，对应当前股价P/E 分别为19.56/12.47/10.22 X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 客户集中度高风险。客户集中度风险公司客户资源较好，主要客户均为相关行业的国际国内知名企业，客户信誉良好，且公司与其建立了稳定的合作关系。但是公司前五大客户收入占比较高，未来仍有进一步增加的可能，如果主要客户的经营状况发生重大不利变化，将会对公司经营产生不利影响。公司将充分发挥自身优势，积极布局新能源等新兴行业并努力拓展新客户，减少因客户集中度较高对公司可能产生的不利影响。


　　2、 行业技术快速升级换代带来的风险。行业技术快速升级换代带来的风险公司业务涵盖技术密集的电子电路、光电显示、精密制造等领域，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、工业设备等行业，以上行业的技术更新速度较快。如果公司研发制造能力无法匹配下游产品技术快速升级换代的速度，则存在公司产品和技术被淘汰的风险。公司在战略层面保持对行业新技术、新工艺的密切关注，并通过持续有效的研发投入，保持公司技术及工艺的先进性。


　　3、 国际贸易环境变动风险。公司主要客户群体包括国际知名企业，连续多年公司出口销售额稳步增长。虽然我国与世界主要国家建立了良好的对外经贸合作关系。但近年来区域性摩擦愈演愈烈，未来相关贸易政策仍然存在一定的不确定性，公司面临一定的国际贸易风险。


　　4、 市场拓展风险。公司是电子电路、光电显示、精密制造领域实力较好的研发制造型企业，凭借稳定的产品质量和高效的客户服务，公司具有较为明显的竞争优势，能够为下游企业提供一站式产品和服务，满足其对系统化制造解决方案的需求。但公司下游行业具有更新速度快、消费者偏好变化快等特点，如果公司主要客户在市场中处于不利地位、不能及时满足客户需求或无法取得更多新客户等，将存在产品销量下降和产品利润率下滑的风险。


　　5、 汇率波动风险。公司外销收入占比较高，且公司日常运营中涉及美元等外币，而公司的合并报表采用人民币编制。伴随着人民币与美元之间的汇率变动，将可能给公司未来运营带来汇兑风险。

□.刘.双.锋./.乔.磊./.王.定.润    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司