爱美客(300896)：Q2高基数下增长承压 毛发、减重管线布局中

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收16.57 亿元，同比增长13.53%，实现归母净利润11.21 亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母10.89 亿元，同比增长16.58%。单Q2 公司实现营收8.49 亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润5.93 亿元，同比增长8.03%，实现扣非归母5.60 亿元，同比增长2.46%。


　　盈利分析：费率管控持续优化，净利率+1.8pct。2024H1 毛利率94.91%，同比-0.5pct，净利率67.68%，同比+1.8pct。费用端来看，2024H1 销售/管理/研发费用率分别为8.5%/4.1%/7.6%，同比-1.7/-1.4/+0.4pct，销售费用率及管理费用率持续优化。单Q2 销售/管理/研发费用率分别为8.7%/4.1%/8.0%，同比-1.3/+0.5/+0.7pct。


　　经营分析：Q2 高基数下增长承压，溶液类/凝胶类分别+12%/15%。Q2增速放缓主要系去年同期基数较高，医美疫后迎来快速反弹，下半年低基数+新品获批预期下有望环比改善。分产品来看，2024H1 溶液类收入9.76 亿元，占比59%，同比+11.65%；毛利率93.98%，同比-1.1pct；凝胶类2024H1 收入6.49 亿元，占比39%，同比+14.57%；毛利率97.98%，同比+0.6pct。


　　在研管线：宝尼达2.0 有望年内上市，毛发、减重等蓝海领域新品储备中。目前公司在研管线包括：1）注册申报阶段：宝尼达2.0（预期年底前取证）、注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂；2）临床阶段：利多卡因丁卡因乳膏（III 期）、利拉鲁肽注射液（完成I 期）、第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶；3）临床前阶段：去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液。


　　投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，在研管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入35.8/45.3/56.4 亿元，实现归母净利润23.5/29.6/36.2 亿元，对应PE 分别为21/17/14 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：外部宏观环境变动风险；医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司