爱美客(300896)：上半年归母净利润同比增长16% 医美产品矩阵有望持续丰富

上半年业绩整体增长稳健。公司2024 上半年实现营收16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93 亿元，同比增长8.03%，扣非净利润同比增长2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。


　　医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成I 期临床试验。


　　费用率优化，现金流状况良好。公司2024 上半年毛利率94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降1.12pct 影响。销售费用率/管理费用率分别为8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数115，较去年略降3 天。上半年实现经营性现金流净额11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。


　　风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。


　　投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气度的谨慎考虑， 我们下调公司2024-2026 年归母净利润至23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为25.01/32.77/40.93 亿元），对应PE分别为20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司