致欧科技(301376)：收入同比+41% 海运费、汇率等因素影响短期利润

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收37.2 亿/+41%yoy，归母净利润1.7 亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6 亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8 亿元/+37%yoy，归母净利0.7 亿元/-28%yoy，扣非净利0.6 亿元/-50%yoy。


　　公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售/管理/研发费用率为25.0%/ 3.4%/ 1.0%，同比-2.0/ -0.9/ -0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1 公司产生汇兑亏损660 万元，去年同期为盈利1773 万元。


　　分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1 公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3 亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1 亿元，同比+37%；运动户外营收1.3 亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023 年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1 增速较慢。


　　分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8 亿元/ +41%yoy，毛利率为36.1%/ yoy-3.7pct。北美营收13.4 亿元/ +41.1%yoy，毛利率为33%/ +2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C 渠道营收31.8 亿元/ +49%yoy；B2B 渠道营收4.9 亿元/ +5.7%yoy，B2C 渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。


　　公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024 年公司确立SONGMICS HOME 为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35 万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6 月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein 等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA 机会等。


　　盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026 年归母净利润预期从5.0/ 6.2/ 7.3 亿元下调至4.5/ 5.8/ 7.1 亿元，同比+10%/ +28%/+22%，对应8 月21 日收盘价为17/ 13/ 11x P/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。


　　风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司