北方导航(600435)：短期业绩承压 长期发展潜力足

24H1 归母净利润同比下滑150.49%，维持“买入”评级北方导航发布半年报，2024 年H1 实现营收2.93 亿元（yoy-82.98%），归母净利-7421.68 万元（ yoy-150.49% ）， 扣非净利-8610.79 万元（ yoy-160.44%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.14/3.08/4.01 亿元（前值为2.96/3.83/4.68 亿元），下调原因为军工行业受多种因素影响，需求较弱，公司收到订单较少。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为70 倍，给予公司24 年70 倍PE，目标价9.80 元（前值12元），维持“买入”评级。


　　行业影响导致收入利润同比下滑，单季度业绩改善明显上半年由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致收入和利润出现较大幅度下滑，但Q2 业绩已出现明显回升。


　　其中Q2 实现营收2.14 亿元，环比提升172.73%；归母净利-2445.85 万元，亏损有所减少。上半年母公司收入仅为1144 万元，同比下滑99.14%；归母净利润-4916 万元，同比下滑131.27%；子公司方面，衡阳光电上半年收入0.74 亿元，同比下滑20.11%，净利润0.21 亿元，同比下滑41.24%；中兵通信收入0.87 亿元，同比下滑43.64%；中兵航联收入1.20 亿元，同比下滑13.39%，实现净利润0.16 亿元，同比下滑33.52%。


　　惯导是火箭弹核心制导方式，公司下游需求有望放量公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造企业，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位。其中惯性制导具有多种优势，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用。当前装备建设提倡低成本，因此远程火箭弹、巡飞弹等低成本解决方案产品有望成为采购重点，进而有望带动公司惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。


　　生产智能化持续提升，管理体系持续优化


　　上半年公司有序推进制导系列智能柔性化装配示范线、数智工程示范建设任务；开展ERP 系统上线运行，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM 系统建设，实现产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。管理方面，公司开展环境试验设备数据实时采集和设备远程控制；建立生产过程数据汇聚中心，推进装配质量重要数据云端存储与管理；全过程数字化质量管控能力提升项目获批集团公司年度质量能力提升项目。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.李.聪./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司