江山欧派(603208)：2024H1业绩阶段性承压 工程代理渠道表现亮眼

2024H1 业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入14.4 亿元（同比-9.95%，下同），归母净利润1.05 亿元（-26.06%），扣非归母净利润0.83 亿元（-26.61%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2 亿元（-11.3%），归母净利润0.8 亿元（-8.7%），扣非归母净利润0.6 亿元（-14.6%）。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润3.86/4.18/4.60 亿元（原值4.29/4.94/5.54 亿元），对应EPS 为2.18/2.36/2.59 元，当前股价对应PE 7.6/7.0/6.4 倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。


　　收入拆分：工程代理商渠道表现亮眼，各个品类经销商持续开拓分产品看， 2024H1 公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为8.08/2.53/0.93 亿元，分别同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%，毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%，分别同比变动-3.36/-2.87/-7.29pct，各产品营收及毛利率同比均有所承压。分渠道看，2024H1 公司经销/大宗渠道分别实现收入3.3/10.0亿元，分别同比变动-24.66%/-7.96%，毛利率分别为19.59%/19.28%，分别同比变动-2.59/-3.36pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为4.0/5.5 亿元，同比分别变动-33.75%/+27.63%，代理商渠道表现亮眼。经销商开拓方面，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023 年中公司各类加盟经销商数量为5.2 万家，同比增加超1.5 万家。


　　盈利能力：2024H1 毛利率及净利率承压，2024Q2 净利率同比提升2024H1 公司毛利率为22.2%（-3.8pct），期间费用率为14.3%（+0.5pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51% ， 同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct，综合影响下销售净利率为7.2%（-3.2pct）。单季度看，公司2024Q2 公司毛利率24.9%（同比持平）；期间费用率为14.5%（-0.5pct）。


　　综合影响下，公司销售净利率为9.3%（+0.3pct）。


　　风险提示：下游订单不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司