致欧科技(301376)：收入延续高增 海运费高企压制利润释放

公司发布2024 年半年报：公司24H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润37.21/1.72/1.60 亿元，同比40.74%/-7.73%/-24.97%。24Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润18.79/0.71/0.64 亿元，同比36.55%/-27.94%/-50.40%。


　　新品/次新品成为增长核心，北美收入实现41%增长。分产品看，新品&次新品成为收入增长主要动力，家具&家居增长靓丽，天气影响户外类产品增速放缓。24H1 家居/家具/运动户外/宠物分别实现营收13.4/19.0/1.3/3.1 亿元，同变50.2% /39.4%/3.4%/37.3%。分区域看，北美作为战略发展重点，降成本&优化仓网&市占提升效果显著。24H1 欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收22.8/13.4/0.3/0.2 亿元，同比增长41.2% /41.1%/30.6%/39.4%。24H1 美国新增三个合作仓达到5 仓，FBM 占比15.7%（较年初提升7.2pct），公司启用物流供应商亚马逊Shipping，持续优化尾程成本；欧洲新增3 个自营仓，FBM占比为67.4%（较年初提升3.5pct）。分渠道看，亚马逊平台延续高增，OTTO&TEMU 贡献新增量：24H1 公司B2C/B2B 分别实现营收31.8/4.9 亿元,同比+48.9%/+5.7%，其中AmazonB2C/OTTO/独立站/其他B2C/线上B2B/线下B2B 分别贡献收入25.4/1.9/1.1/3.4/2.9/2.1 亿元， 同比增长42.7%/97.1%/91.3%/68.3%/0.5%/13.7% ； 分别占主营业务收入69.1%/5.0%/3.0%/9.4%/7.8%/5.6%，同变0.8/1.4/0.8/1.5/-3.2/-1.4pct。


　　销售费用持续投放，海运费上浮影响利润释放。24H1 公司销售毛利率/净利率分别为34.9%/4.6%，同比-1.5/-2.4pct；24Q2 公司销售毛利率/净利率分别为33.9%/3.8%，同比-2.2/-3.4pct。利润率下降主因：1）公司聚焦提升市占率，产品平均售价下降，新品推广费用增加；2）受红海事件影响海运费同比上涨，24H1 上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023 年平均运价上浮224.6%和188.6%，公司采用长协平滑风险。自营及三方海外仓服务扩大致仓储费用增加；3）汇兑损益由23H1 的1772.6 万元收益转为24H1 的659.7 万元损失；4）24H1 新增股权激励费用725 万元。费率方面，24H1 销售/管理/研发/财务费率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.8%，同变+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。


　　24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别为25.0%/3.4%/1.0%/0.3%，同变+2.1/-0.9/-0.4/+4.2pct；销售费用增长主要系平台交易费、营销活动投入。


　　投资建议：公司坚持品牌出海，持续推出风格化、系列化产品，截至24H1，公司在亚马逊德国、法国、英国和意大利站点在家居家具品类中排名第1。渠道方面，公司将持续聚焦发达国家，以线上渠道为基础辐射线下渠道，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大Temu、SHEIN 等新兴平台及线下增量市场。供应链方面，24 年开始东南亚供应链迁移，并已实现东南亚对美出货，进一步降低生产&关税成本。我们预计公司24H2 收入将持续高速增长，但利润或在海运费高企背景下承压，我们下调盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润分别为4.2/5.8/7.2 亿元，对应PE 为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

□.徐.皓.亮./.杜.嘉.欣    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司