东山精密(002384)：业绩阶段性承压 A+T助力长期成长

投资要点


　　盈利能力受汇兑及传统业务拖累，营收稳健增长。2024 年H1 公司总营收为166 亿元（+22%），归母净利润5.6 亿（同比-32%），扣非后净利润5.2 亿（同比-11%）。从各业务板块来看：线路板业务收入 109 亿（同比+ 21%），触控显示模组收入为31 亿元（+41%），LED 业务收入为4亿元（+4%），精密制造收入为21 亿元（+6%）。新能源业务收入为38亿元（+29%）。综合毛利率13.1%，下降了0.36%，软板业务主要受益于消费电子大客户的拉动，在低基数的基础上保持了稳健增长。利润下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED 等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.公司收入主要为美元，受汇率与经济压力影响，毛利率略有下降；3.持续高投入研发与管理费用；4.非经常性损益同比减少，影响归母净利润。Q2 若剔除汇兑因素后看扣非利润同比略有增长，未来公司将加强与A&T 的大客户合作，推进业务整合，软板主营业务与汽车业务将逐步放量，LED 的亏损拖累有望逐步减轻。


　　在AI 技术的推动下，PCB 业务呈现出量价齐升的态势，尤其在A 客户的产品拓展和市场份额提升方面表现突出。软板业务：公司已成为A 客户的主要系统板供应商，随着未来公司逐步导入新款料号，单价价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时AI 手机对FPC 提出了更高的设计需求，推动软板层数增加和线宽线距的缩小，AI 有望带动软板升级，实现公司业务量价齐增。硬板业务：公司专注于HDI 和高多层板产品，广泛应用于通讯、服务器和汽车领域。在公司与T 客户合作的前提下，APS 有望逐步提升，业绩有望随着新能源汽车渗透率的提升而增长。


　　新能源汽车产能释放有望为利润贡献新的动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC 及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023 年，公司新能源业务实现营收64 亿元（同比+168%）；2024 年Q1，新能源业务营收达到18 亿元（同比+56%），同时公司位于昆山的新能源汽车零部件生产基地正式投产，专注于新能源汽车轻量化部件项目。目前产能正在逐步提升，后续随着新能源汽车渗透率逐步提高，公司产能利用率的提升、订单的逐步交付，公司新能源业务有望继续实现高增长。


　　盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长。我们将公司2024-2025 年归母净利润为从26/34 亿元下调至21/30 亿元，预计2026 年归母净利润为35 亿元，当前市值对应PE为18/12/10 倍，我们看好公司未来软板业务增长以及AI 对于消费电子产业链的需求拉动，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。

□.马.天.翼./.周.高.鼎    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司