文灿股份(603348)：海外产能爬坡致利润承压 一体化压铸加速放量

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入30.8 亿元，同比+20%；归母净利润0.8亿元，同比+488%。对应2Q24 收入16.0 亿元，同/环比+24%/+8%；归母净利润1976 万元，同/环比+74%/-68%。1H24 业绩低于我们预期，主要系海外业务爬坡、汇兑损失以及原料涨价拖累利润。


　　发展趋势


　　一体化压铸放量驱动营收高增，海外业务及原料涨价拖累利润。收入端，1H24本部/法国百炼收入16.6/14.2 亿元，同比+46%/-1%，我们认为主要系得益于赛力斯、蔚来等客户放量带动车身结构件及一体化大铸件收入高增。利润端，2Q24 毛利率13.9%，同环比+1.8/ -2.7ppt；2Q24 净利率1.2%，同环比+0.4/-3.0ppt；我们认为主系：1）2Q24 铝价上涨，但部分产品价格在下半年才调涨或材料补差；2）墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产，爬坡前期利润承压；3）2Q24 墨西哥比索汇率波幅较大，导致较大汇兑损失。费用端，期间费用控制稳健，2Q24 销管研费用率合计8.4%，同比-0.6pct，环比-0.3pct。


　　核心客户交付向好贡献短期弹性，订单持续突破巩固中长期竞争优势。根据乘联会数据， 2Q24 蔚来/ 问界M9 批发销量5.7/4.8 万辆， 环比+90.7%/350.5%；新能源核心客户交付向好，带动1H24 新能源汽车产品收入9.7 亿元，同比+160.9%。我们认为，下半年迎来车市旺季，看好核心客户放量及新项目爬坡驱动本部产能利用率回升和盈利能力修复，有望带来可观业绩弹性。再向前展望，1H24 公司新获得两家汽车客户3 个大型一体化结构件定点，预计1Q25 -3Q25 逐步量产，我们认为公司一体化压铸领域累计订单量明显领先，彰显公司较强的竞争优势，长期增长亦有订单支撑。


　　海外工厂盈利修复可期，出海打开成长天花板。1H24 海外业务受新工厂爬产、汇率、运费等影响而承压；我们认为，未来随着运费方案优化、墨西哥工厂产能持续释放，海外业务盈利能力有望优化。此外据2023 年年报，墨西哥圣米格尔工厂一期已完成重力和高压铸造产线布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付，公司还计划2024 年择机在法国百炼的匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线。我们认为公司海外工厂工艺布局进一步丰富，有望提升公司在海外的服务能力和订单承接能力，打开长期增长天花板。


　　盈利预测与估值


　　基于对海外业务盈利更保守的预期，我们下调2024/2025 年净利润25.1%/10.7%至3.1/5.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.4/13.0xP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价22.2%至28 元，对应2024/2025 年28.0/17.0x P/E，较当前股价有30.8%的上行空间。


　　风险


　　原材料价格大幅上涨，核心客户销量低于预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司