浙江荣泰(603119)：主业护城河牢固、品类持续拓展的低估值汽零细分赛道龙头

投资要点


　　浙江荣泰于2024 年8 月19 日发布2024 年半年度报告? 业绩符合预期，扣非净利润同比增54.1% ，主要驱动为新能源汽车业务24H1 公司实现营业收入4.98 亿元，同比增42.7%；归母净利润为1.01 亿元，同比增45.3%；扣非净利润0.94 亿元，同比增54.1%。归母净利率为20.3%，盈利质量较高。 24H1，公司新能源汽车热失控防护绝缘件收入3.77 亿元，较上年同期增54.1%，占主营业务收入比例为75.68%，为公司业绩增长的主要驱动。


　　工艺壁垒高、客户粘性强，主业稳健成长


　　公司独创上胶压制一体化成型工艺，将云母制品从二维结构扩展到三维结构，使公司的新能源车用云母产品在机械强度、耐候性能和形状可拓展性上领先国内同类，为公司建立起坚固的技术壁垒。2021-2023 年公司汽车安全件产品毛利率稳定在45%左右。


　　云母绝缘材料在整车各部件中应用广泛。公司与客户实行交互式研发，投入大量研发费用与客户协同完成所需结构件的设计开发，建立了紧密的合作关系，使得公司市场护城河相当牢固。公司获特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、大众、宁德时代等头部客户长期认可，已披露定点项目金额约92.38-99.63 亿元。


　　非云母产品拓展带来业绩增量，海外产能持续扩张24H1 公司研发费用率5.3%，主要系新产品开发所致。公司产品已从新能源汽车热失控防护绝缘件（云母产品）拓展到轻量化安全结构件等非云母产品，主要应用领域除新能源乘用车外，还拓展到储能、新能源商用车、低空飞行器及机器人等多个高成长领域。公司非云母产品已获北美某新能源车客户定点，品类拓展将为业绩成长带来增量。


　　公司积极布局海外生产基地，于2022 年成立新加坡荣泰和越南荣泰进行生产销售，24H1 拟在墨西哥和泰国投资生产项目，其中泰国子公司备案已完成。海外产能扩张将更好的满足国际客户需求、应对贸易环境变化，支撑公司订单兑现。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2024-2026 年：营收为12.79、17.14、21.94 亿元，同比分别增长59.8%、34.0%、28.0%， 3 年CAGR 达40.0%；归母净利润为2.59、3.87、5.14亿元，同比分别增长51.0%、49.1%、32.8%，3 年CAGR 达44.1%，对应 EPS 为0.71、1.06、1.41 元。公司作为新能源车电池热失控防护云母材料赛道龙头，护城河牢固、订单充裕、业绩高成长，25 年PE 仅12.95 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　重大客户的供应链调整，原材料价格波动风险；行业景气度不及预期

□.邱.世.梁./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司