致欧科技(301376)：Q2收入延续高增 海运费扰动利润端承压

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年报，24 年H1 公司实现收入37.21 亿元/yoy+40.74%，归母业绩1.72 亿元/yoy-7.73%；实现扣非归母净利润1.60 亿元/yoy-24.97%。公司新品和次新品销售出色，带动营收延续高增长。业绩表现弱于营收，主要受产品调价、海运费高企、新品推广费用增加、股权支付费用新增等因素影响。


　　单拆Q2：公司实现收入18.79 亿元/yoy+36.55%，实现归母业绩0.71 亿元/yoy-27.94%，扣非归母业绩0.64 亿元/yoy-50.40%。


　　分产品：家居品类增长突出，核心贡献上半年业务增长。24 年H1 公司家具品类实现收入18.96 亿元/yoy+39.42%，毛利率同比下滑1.65pcts，家居品类实现收入13.35 亿元/yoy+50.21%，毛利率同比下滑2.06%。宠物/运动户外系列实现收入3.09 亿元/1.33 亿元，同比增长37.31%/3.44%。公司H1 实现毛利率34.92%，同比下滑1.47pcts，主要系公司为快速占领更多市场分额，降低产品均价。


　　分地区：大本营欧洲延续强劲增长，北美市场增速明显提升。24 年H1 公司欧洲营收22.79 亿元/yoy+41.22%（欧洲高增长得益于传统竞争优势以及OTTO、Shein等平台的拓展），北美营收13.41 亿元/yoy+41.12%。公司24 年重点发力北美市场，加大对美产品资源倾斜，同时积极布局美海外仓建设，进一步降低北美尾程配送费用。24 年H1 公司在美东/美中/美南新增3 个三方合作仓，实现全美5 仓布局，将美线自发比例从1 月份的8.5%提升至15.7%。同时公司在北美市场开发Temu、Target、Tik Tok 等销售渠道。


　　海运费短期承压，新品投放营销力度加大。24 年H1 公司销售/管理/研发费用率同比+1.82%/-0.45%/-0.32%。24 年H1 公司加大新品投放，推广营销费用有所增加，带动电商平台交易费率+0.60pcts、广告费率+0.90pcts。公司自建海外仓规模扩大，影响仓储费用率+0.51pcts。H1 公司汇兑收益减少，24H1 汇兑亏损659.7 万元，23 年同期汇兑收益1772.6 万元。此外，H1 公司新增724.8 万元股权支付费用。


　　加快布局供应链外移，积极应对关税风险。为应对后续对华关税风险，24 年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，提高东南亚对美国市场出货比例，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右。


　　投资建议：公司作为欧线为主的家具家居品牌出口企业，海运费波动对短期业绩有一定影响，库存管理要求加大。我们看好公司在欧美市场的品牌系列化策略以及供应链基础能力。下半年欧美零售市场进入需求旺季，预计公司H2 收入端持续高增长，利润端受运费等因素扰动仍有一定压力。我们预计公司24-26 年实现营业收入76.94/93.94/114.04 亿元，归母净利润4.30/5.94/7.35 亿元，对应16.0x/11.5x/9.3xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。

□.易.丁.依    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司