东材科技(601208)：业绩超预期 2万吨高速树脂加速成长

报告导读


　　公司发布2024 年中报，实现营收21.22 亿元，同比增16.03%；归母净利润1.60 亿元，同比降27.45%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比降9.08%。其中24Q2 单季度营收12.02 亿元，同比增23.79%，环比增30.51%；归母净利润1.09 亿元，同比降27.08%，环比增115.11%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比增16.94%，环比增94.50%，业绩超我们此前预期。


　　投资要点


　　主要产品销量同环比高增，Q2 业绩V 型反转24H1 公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃销量同比分别增长27.5%/32.8%/5.0%/43.4%/66.5%，均价同比分别变动-15.9%/-18.0%/+3.6%/-6.7%/-9.6%。上半年来主要产品价格承压，但受益于算力升级、人工智能、新能源汽车等新兴产业的高质量发展，公司电工绝缘、双马树脂等电子材料销量大幅增长，子公司东材新材净利率同比增8.0pct，上半年实现利润1.04 亿元，同比增82.05%。此外年初以来消费电子逐步复苏，公司光学膜均价及销量同比均正向增长，叠加原材料聚酯切片价格同比下降，预计盈利能力逐步好转。单季度看，24Q2 公司电工绝缘/光学膜/电子材料销量环比高增，叠加公司主动调整产品结构，Q2 盈利能力环比明显提升，销售毛利率16.12%，环比增3.41pct；销售净利率8.80%，环比增3.99pct。 24H1 公司经营性现金流净额-2.27 亿元，同比减约5900 万元，主要系支付的人工工资和税费增加。24H1 公司存货周转率3.62、应收账款周转率2.54，同比均有所增加。


　　加码2 万吨高速电子材料，加速公司业绩增长24H1 公司在建工程19.25 亿元，上半年“2.5 万吨偏光片用光学膜”、“2 万吨超薄MLCC 用光学膜技改项目”、“3000 吨超薄型聚丙烯薄膜-一号线”等，均进入试生产，后续随着产能释放，有望驱动公司业绩进一步增长。当前公司马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等产品已通过国内外一线覆铜板厂商供应到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系，在AI 服务器等旺盛需求拉动下，公司24 年8 月21 日公告拟投资7 亿元建设2 万吨高速通信基板用电子材料项目，项目预计实现收入20 亿元，净利润6 亿元，项目净利率高达30%。此外光刻胶单体子公司成都东凯芯也进入试生产阶段。多个产品值得期待，看好公司未来成长。


　　盈利预测和估值


　　上半年艾蒙特环氧树脂盈利承压，下调公司24-26 归母净利润至3.88/5.74/7.93 亿元，对应PE 分别为14.8/10.0/7.2 倍。公司是平台型新材料公司，高端光学基膜、高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待，维持买入评级。


　　风险提示


　　投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

□.李.辉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司