爱美客(300896)2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8% 在研产品储备丰富

事件概述。爱美客发布2024 年半年度报告。24H1，实现营收16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21 亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89 亿元，同比+16.58%；24Q2，实现营收8.49 亿元，同比+2.35%，环比+5.04%，归母净利润为5.93 亿元，同比+8.03%，环比+12.52%，扣非归母净利润为5.60 亿元，同比+2.46%，环比+6.02%。24Q2 归母净利增速快于扣非主要源于其他符合非经常性损益定义的损益项目（24Q2 为1585 万元），与扣缴个税手续费返还、多次交易分布实现企业合并后，购买日之前股权按公允价值重新计量产生的投资收益等有关。


　　凭借丰富的产品管线，产品矩阵竞争优势凸显。在产品端，公司通过差异化产品功能定位和产品组合，为医疗机构提供多元化运营思路，发挥产品协同效应；在营销端，通过不同品类错位竞争的策略，有效拓宽市场；在机构端，加强学术推广培训和运营管理输出，提升品牌影响力使公司产品矩阵的竞争优势得以充分体现。24H1，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品收入9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49 亿元，同比+14.57%。


　　此外，公司增资控股艾美创，其旗下拥有“嗨爆水”水光仪等产品，拓展公司在医美设备领域的布局，丰富公司的产品矩阵，进一步提升核心竞争力。


　　毛利率较稳定&控费能力增强，带动净利率提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为94.91%，同比-0.50 pct，其中溶液类注射产品毛利率为93.98%，同比-1.12 pct，凝胶类注射产品毛利率为97.98%，同比+0.60 pct；24Q2，毛利率为95.26%，同比-0.24 pct。2）费用率端：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.52%、4.09%、7.59%、-1.41%，分别同比-1.67、-1.40、+0.44、+0.52 pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.69%、4.11%、8.03%、-1.13%，同比-1.33、+0.50、+0.71、+0.37pct。24H1，研发投入为1.26 亿元，同比+20.59%，研发费用率提升至7.59%，彰显公司在产品创新与技术进步的持续投入；24H1，销售费用率与管理费用率呈同比缩减，管理效率提升。3）净利率端：24H1，净利率为67.68%，同比+1.82pct；24Q2，净利率为69.89%，同比+3.80 pct，盈利能力持续提升。


　　优势产品持续放量，研发储备丰富。1）核心产品嗨体：在机构的渗透相对充分，未来更多的增长驱动力来源于机构复购，产品增速或将趋近于医美行业整体市场规模的增长。2）再生材料：濡白天使持续放量，如生天使有望与濡白天使共同构筑新的增长极。3）后续产品矩阵：进入临床及注册程序的项目包括注射用A 型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床试验阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）；临床前项目包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，公司预期2024年提交临床试验申请。此外，公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys 旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。


　　投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026 年公司实现营业收入35.08、44.82、54.32 亿元，分别同比+22.2%、+27.8 %、+21.2%；归母净利润为22.72、29.06 与35.48 亿元，同比+22.2%、+27.9%与+22.1%，对应PE为22/17/14 倍，维持“推荐“评级。


　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。

□.刘.文.正./.郑.紫.舟./.褚.菁.菁    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司