上海瀚讯(300762)：军用区域宽带龙头 期待卫星领域新增量

投资要点：


　　公司是国内少数拥有宽带移动通信系统自主研发能力的高新技术企业和创新型企业，已形成在5G 时代的“芯片—模块—终端—基站—系统”的全产业链布局。2018-2021 年，公司营业收入由4.3 亿增至7.3 亿元，3 年CAGR为19.6%；同期，归母净利润由1.0 亿元增至2.4 亿元，3 年CAGR 达31.8%。


　　2023 年受行业外部变化影响，公司业绩收入有所承压，全年实现收入3.1 亿元，同比-21.9%；实现归母净利润-1.9 亿元，同比-321.7%。2024Q1，公司实现营收及归母净利润0.7、-0.1 亿元，同比降幅收窄，分别-11.8%、-21.2%。


　　公司毛利率短期有所波动。截至2022 年，公司的毛利率都保持在60%左右的较高水平，净利率稳定在20%以上。2023 年，由于上述影响，公司毛利率降至43.3%，净利率降至-60.7%。


　　卫星互联网行业规模持续扩张，我国卫星互联网产业市场规模2025 年有望达到447 亿元。全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。截至2022 年，全球在轨运行卫星总数达6718 颗，其中美国占全球的67.4%，中国仅为596 颗，占比8.9%，倒逼我国卫星产业加速升级。G60 星链今年7月25 日首次发布预期规模，卫星工厂的设计产能将达到300 颗/年，单星成本将下降35%；8 月6 日，千帆极轨01 组卫星首批“一箭18 星”由格思航天在太原成功发射，标志着我国卫星互联网由试验验证迈入批量组网阶段，商业航天和卫星互联网建设有望加速推进。


　　军费开支加速增长，国防信息化重要性凸显，军用宽带通信领域前景广阔。根据SIPRI 数据，2022 年我国国防军费支出占世界军费总开支13.2%，位列世界第二，相比全球军费开支，我国军费支出占GDP 比重较低，未来增长空间较大。2021 年我国专网通信设备市场规模为207 亿元，专网通信服务市场规模120 亿元。在专网通信行业下游供应链分类当中，军用通信所属的政府与公共安全的占比最高达56.30%。


　　公司掌握宽带移动通信关键技术，占据行业领先地位，业务布局向5G、数据链、卫星宽带通信等技术领域拓展。公司具有完整军工资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。公司已定型和在研多型装备5G 小基站设备研发及产业化项目总投资3.64 亿元，新型号产品继续在多领域多行业扩展，在行业内具有先发优势。公司发展目标清晰，截至2023 年，新一代数据链产品已进入样机择优选型阶段，有望成为未来主用装备；卫星业务已包括卫星通信载荷、地面通信系统、在轨验证平台等产品，2023 年中标众多关键项目，2024 年公司与垣信科技拟交易金额约2 亿元，未来发展趋势良好。


　　盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2024-2026 年归母净利润0.99/1.97/2.51 亿元， 同比增长151.9%/100.2%/27.1% ； 对应EPS 为0.16/0.31/0.40 元，2024 年08 月22 日收盘价对应PE 分别为89.2/44.5/35.0 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险；客户采购波动的风险；技术人员流失风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司