爱美客(300896)：业绩符合预期 扩充产品产线

事项：


　　公司2024H1 营收16.57 亿元(+13.53%)，归母净利润同比增长16.35%至11.21亿元，扣非后为10.89 亿元(+16.58%)。eps（基本）=3.72 元。毛利率为94.91%(-0.5pct)，净利率为67.68%(+1.82pct)；研发费用1.26 亿元，研发费用率7.59%，+0.44 pct。


　　单Q2 营收同比+2.35%至8.49 亿元，归母净利润同比增长8.03%至5.93 亿元。


　　单季度毛利率-0.24pct 至95.26%，净利率+3.8pct 至69.89%，销售费用率下滑1.33 pct 至8.69%，管理费用率增长0.5 pct 至4.11%，研发费用率增长0.71pct 至8.03%。


　　平安观点：


　　业绩基本符合预期。公司2023Q2 收入基数较高（当季度同比增长82.6%），Q2 获得低单位数增长基本符合预期，上半年净利率提升主要受益于费用率改善及投资收益：上半年销售费用率-1.67pct 至8.52%，销售费用同比（下同）-5.13%至1.41 亿元，管理费用-15.48%至0.68 亿元，管理费用率-1.40pct 至4.09%；投资收益为0.38 亿元，上年同期为0.21 亿元，2023全年为0.4 亿元。


　　上半年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中溶液类注射产品实现营业收入9.76 亿元，较上年同期增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49 亿元，较上年同期增长14.57%。2023 年全年溶液类和凝胶类产品收入分别为16.71 亿元和11.58 亿元。


　　公司积极扩充产品产线。目前公司共有10 项III 类械注册证，4 项II 类械注册证。上半年公司“美丽健康产业化创新项目”按照计划推进，建成后进一步扩大现有产品产能，丰富新品供给；注射用A 型肉毒毒素项目获得药监局注册上市许可受理通知，进入审评阶段；此外公司上半年还增资控股艾美创医疗科技（珠海）（旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性无菌注射针等产品），拓展公司在医美设备领域的布局；储备中的药品和生物制品中除了此前的注射用A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏外，新增米诺地尔搽剂目前获得注册申报受理。


　　盈利预测及投资建议：我们维持原预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1 亿元，对应当前市值（2024-8-22）分别约18.9、14.6 和12.1 倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速波动明显，前期积压需求增厚2023Q2 基数（单季度收入8.29 亿元，占比2023 年28.89%。


　　2024Q1 为8.08 亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025 年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。


　　风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。

□.胡.琼.方    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司