中国平安(601318)：寿险主业改善趋势明显 集团盈利拐点或已出现

1H24 业绩符合我们预期


　　1H24 平安寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比+11.0%；财险综合成本率（CoR）同比-0.2ppt至97.8%；集团归母营运利润/净利润分别同比-0.6%/ +6.8%，归母股东权益较年初+3.6%，集团EV较年初+6.2%；中期每股股息 0.93 元，同比持平，业绩整体基本符合我们和市场预期。


　　发展趋势


　　寿险主业改善趋势明显。1H24 平安NBV同比+11.0%（可比口径），其中代理人/银保分别同比+10.8%/+17.3%；尽管代理人数环比年初-2%至34 万人，人均NBV同比+36%、活动率同比+1.8ppt至55.9%、人均收入同比+10.8%至9608 元/月；寿险合同服务边际较年初+0.8%，营运利润同比+1.3%；寿险净/总/综合投资收益率分别-0.1/ +0.2/+0.2ppt至3.4%/3.6%/4.3%，净利润同比+12.7%；得益于内生盈利能力，寿险核心/综合偿付能力充足率较年初+18.6/14.1ppt至123.6%/208.8%。尽管部分投资人对于计量复杂的NBV存疑，我们认为就经营审慎的公司而言，回归增长趋势的NBV终会兑现为盈利的改善，综合平安寿险业务各指标趋势，我们对其未来经营趋势展望乐观。


　　平安财险盈利能力正在恢复。1H24 平安财保险服务收入同比+3.9%，其中车险/非车险分别同比+6.0%/-3.1%；整体CoR同比-0.2ppt至97.8%，好于我们预期，其中费用率同比-0.2ppt，赔付率同比持平；信用险CoR同比-10.9ppt至106.8%，仍在逐步出清；财险净/总/综合投资收益率分别-0.6/-0.1/-0.1ppt至3.0%/3.3%/3.4%，净利润同比+7.2%，对应2Q单季度盈利同比+27.9%。


　　资管业务、科技业务拖累集团盈利表现。1H24 资管业务净利润同比-14.7%至16.85 亿元，主要受金融市场波动影响；科技业务净利润同比-54.3%至10.5 亿元，营运利润同比-61.2%至8.7 亿元，其中陆金所在特殊股息提升税费（10.5 亿）、收缩业务等因素影响下亏损 16.6 亿元是主要拖累。


　　平安盈利拐点可能已经出现。1H24 平安集团营运利润/净利润分别同比-0.6% /+6.8%，对应2Q单季度分别同比+1.9%/+20.4%；宣告中期红利0.93 元/股，同比持平。向前看，综合考虑平安保险主业的改善趋势和经营优势、过往资管业务减值导致的低基数及未来可能的减值水平，我们认为平安集团的盈利拐点可能已经出现，未来股息稳健增长的确定性增强，当前具备较强配置价值。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测、跑赢行业评级和A/H 63.5 元/55.65 港币目标价不变，对应0.8/0.6x 2024e P/EV，平安A/H当前交易于0.5/0.4x 2024e P/EV，潜在上行空间52%/62%。


　　风险


　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

□.毛.晴.晴./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司