中国广核(003816)：1H24业绩稳健 财务费用压降及退税好于预期

2Q24 业绩高于我们预期


　　中国广核公布1H24 业绩：1H24 营收同比+0.3%至394 亿元，盈利同比+2.2%至71 亿元。2Q24 营收同比-3.8%至202 亿元，盈利同比+0.9%至35 亿元，业绩好于我们预期，主因财务费用压降，增值税返还好于预期。


　　2Q24 控股机组上网电量同比-1.1%。1H24，市场化电量占比同比-3.1ppt至52.4%，平均含税市场化电价同比-8 厘至0.3922 元/千瓦时。


　　广东：1H24，阳江/大亚湾核电净利润同比-18.3%/-32.4%至29.3/15.2亿元，台山核电扭亏为盈至3 亿元（vs. 1H23 -4.6 亿元）。盈利分化源于大修时间波动，岭澳/台山/阳江/岭东/大亚湾2Q24 上网电量同比+44.5%/+17.2%/+2.4%/-20%/-43%。其中，大亚湾1#完成30 年大修，2Q24 利用小时同比-87.6%至273 小时；台山1#2Q24 利用小时为1,956 小时（vs. 2Q23 为0）。1H24 市场化电价同比下降9 厘。


　　广西：1H24，防城港核电净利润同比-26.4%至9.9 亿元。2Q24 上网电量同比-0.4%，防城港4#2024 年5 月底商运，防城港3#开展首次大修。1H24 市场化电价同比下降2 分。


　　福建：1H24，宁德核电净利润同比+8.3%至15.5 亿元。2Q24 上网电量同比+1%。1H24 市场化电价同比基本持平。增值税返还同比改善。


　　营业成本上升，财务费用压降。1H24 核燃料成本/折旧同比+6.4%/13.7%，主因台山1#恢复运行，防城港#4 投产。2Q24 财务费用同比-25.8%至12.3亿元，财务费用率同比-1.8ppt 至6.1%，主因欧元债汇兑损益波动。1H24平均融资成本同比-25bp 至3.12%。1H24 增值税返还同比增加3.07 亿元，带动2Q24 其他收益同比提升5.07 亿元。


　　发展趋势


　　公司预计2024 年资本开支200 亿元。8 月，公司新增6 台机组核准，其中4 台由子公司建设，2 台为控股股东委托建设。下半年公司计划大修次数及天数同比减少，有望贡献更多电量增量。2H24 公司计划新开展8 个大修，3Q24 新开展4 个年度大修、1 个十年大修。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变。当前A 股价对应2024-25 年19.9x/18.2x，H 股对应12.7x/11.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到新机组核准增厚长期现金流和核电估值中枢上移，谨慎假设下未考虑股东资产注入，上调A/H 股目标价30%至5.63 元（对应2024-25 年22.1x/20.2x）/3.99 港元（12.9x/11.8xP/E），A/H 股上行空间11%/12%。


　　风险


　　核安全事故，天然铀现货价格长期超预期上行。

□.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司