中国广核(003816)：业绩符合预期新增核准6台机组保障公司长期成长

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入393.8 亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润71.1 亿元，同比增长2.16%，对应2024 年二季度实现归母净利润35.05 亿元，同比增长0.93%，符合我们预期。


　　会计规则导致去年毛利率虚高，上半年降本增效效果显著。2024 上半年公司实现上网电量1060 亿千瓦时，同比增长0.09%，但是公司上半年电力销售收入同比下滑1.78%，主要是部分省份月度市场化交易电价下降，导致公司平均结算电价有所下降所致，公司平均市场电价同比下降约2.10%。而在成本端，公司营业成本同比增长7.51%，导致公司发电业务毛利率同比下降4.5 个百分点。我们分析，这主要是因为2023 年上半年防城港3 号机组调试时间较长所致。防城港3 号机组于2023 年1 月并网调试，直到2023年3 月25 日才投入商运，按照新会计准则，调试阶段的发电量直接计算营业收入，而此时在建工程并未转固，不用计提折旧，导致调试期间的毛利率偏高，相比之下，今年上半年公司毛利率下滑明显。


　　在费用方面，公司上半年降本增效效果明显。2024 年上半年公司研发费用同比减少3.7 亿元，财务费用同比减少4.5 亿元，增值税返还同比增加3.1 亿元，费用端的下降抵消了毛利率下降带来的不利影响，公司上半年归母净利润略有上涨。


　　上半年防城港4 号机组按期投产，当前在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长。根据公司公告，截至2024 年6 月底，公司拥有在建核电机组10 台（含控股股东委托管理的6 台核电机组），这些机组预计2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下： 2025 年将投产1 台（惠州1 号），2026 年将投产2 台（惠州2 号、苍南1号），2027 年将投产2 台（苍南2 号、陆丰5 号），2028 年将投产1 台（陆丰6 号），2029 年投产1台（宁德5 号），2030-2031 年投产3 台（宁德6 号，惠州3、4 号机组）。这意味着到2030 年，公司每年均有1-2 台的核电机组投产，为盈利的稳定增长奠定基础。


　　2024 年国务院审批11 台核电机组，公司获得核准6 台，进一步保障公司长期成长性。2024 年8 月19日国务院共审批五个核电项目，共计11 台，总装机规模1293 万千瓦，其中中国广核（上市公司+集团）拿到最多，共拿到6 台机组。具体来看，本次核准核电项目包括：中国核电江苏徐圩一期工程项目，其为2 台华龙一号+1 组高温气冷堆，总装机规模308 万千瓦，国电投集团广西白龙核电1&2 号机组，总装机容量250 万千瓦，中国广核（上市公司）旗下的山东招远1&2 号机组、广东陆丰1&2 号机组、中国广核集团控股的浙江三澳3&4 号机组，总装机规模735 万千瓦。本次核准完成后，中国广核在建、拟建总核电台数将达到16 台（含股东委托管理机组），新核准项目有望在今明两年陆续开工，进一步保障公司十六五期间的装机成长。


　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为118.7、124.00、130.7 亿元，同比增长率分别为10.7%、4.4%、5.4%。当前股价对应的PE 分别为21、20、19 倍。假设2024-2026 年分红率维持45%，则2024-2026 年公司股息率分别为2.2%、2.3%、2.4%，维持“买入”评级。港股中广核电力当前估值水平较低，2024-2026 年股息率分别为3.4%、3.6%、3.8%，建议关注中广核电力。


　　风险提示：新增项目并网不及预期，市场化电价波动

□.查.浩./.刘.晓.宁./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司