悦康药业(688658)：存量环比稳中有升 增量蓄势待发 公司迈入新阶段

存量环比稳中有升，高基数下利润有所波动


　　2024H1 公司实现营收19.50 亿元（-11.36%），归母净利润1.19 亿元（-42.75%）；扣非归母净利润1.17 亿元（-41.60%）；分季度来看，2024Q2 单季度实现营收9.82亿元（同比-8.33%，环比+1.47%）；归母净利润0.49 亿元（同比-59.57%，环比-28.94%）；扣非归母净利润0.52 亿元（同比-55.38%，环比-19.31%）；我们预计，公司Q2 收入环比稳中有升，主要是系核心品种银杏叶提取物注射液销量保持稳健增长；利润有所波动主要系：（1）2023H1 公司终止实施2021 年限制性股票激励计划，股份支付费用转回，利润高基数；（2）加大研发投入，研发费用增加，且因银行借款增长财务费用也相应有所增加；（3）抗感染类产品的生产成本上升，使得毛利率出现下降等因素的影响。盈利能力上，2024H1 公司毛利率为58.30%（-8.09pct），净利率为6.05%（-3.44pct）；2024H1 公司销售费用率为34.84%（-9.21pct）；管理费用率为5.60%（+1.06pct）；研发费用率为9.11%（+2.78pct）；财务费用率为0.05%（+0.44pct）。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为3.2/4.08/5.48 亿元，EPS 为0.71/0.91/1.22 元，当前股价对应PE 为23.2/18.2/13.6 倍，维持“买入”评级。


　　打造多个研发平台，多梯队研发管线稳步推进目前已形成9 大核心研发平台，涵盖核酸药、多肽药、中药创新药以及高端化药等领域，储备了十几项重点管线，具备了技术积累与管线布局双重优势。其中，中药创新药注射用羟基红花黄色素A 的NDA 申请已于2023 年12 月19 日获CDE受理，复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒NDA 申请已于2024Q1 获CDE 受理，审批进度稳步推进，并有望在2025H1 获批上市，为公司未来3-5 年贡献业绩增量；多肽药物YKYY017 于2023 年5 月先后获美国FDA 和澳大利亚TGA 的临床试验默认许可，目前在全国16 个省市32 家医院开展多中心的临床II 期试验已完成；公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015 注射液发明专利已获得授权，目前美国IND 已获批准，中国IND 已获受理，临床试验申请进展顺利。


　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司