舍得酒业(600702)：控制节奏释放压力 等待反转潜力仍在

投资要点：


　　事件：


　　舍得酒业发布24 年半年报。24H1 公司实现营收32.71 亿元，同比下降7.28%；实现归母净利润5.91 亿元，同比-35.73%。其中，24Q2，公司实现营收11.65 亿元，同比-22.75%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-88.29%。二季度公司主动调整，采取控量稳价策略，助力渠道阶段性去库存，释放压力。


　　大单品品味舍得去库，腰部力量持续夯实。


　　分产品看，公司中高端/普通酒24H1 分别实现营收26.01/3.84 亿元，同比分别下滑5.61%/25.18%。其中，24Q2 中高端/普通酒分别实现营收8.76/1.46 亿元，同比分别下滑19.43%/47.35%。24H1，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，公司重点发力宴席场景，舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长，但宴席消费整体体量尚小，舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段；腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。


　　聚焦核心市场，高占有基地市场持续扩大。


　　分地区看，公司24H1 公司省外/省内地区分别实现营收20.76/9.10亿元，同比分别变化下滑11.16%/2.46%。其中，24Q2 省外/省内分别实现营收6.55/2.67 亿元，同比分别下滑28.46%/18.25%。在行业压力下，公司区域打法更加聚焦，高占有基地市场持续扩大。


　　毛利率短期承压，销售费用率提升影响净利率。


　　费用端， 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%，同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct，期间费用率整体+14.1%。从绝对值来看，公司管理/财务/研发费用同比+1%/-45%/-50%， 控制较好， 但在压力环境下销售费用并未缩减（+38%），上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。利润端，公司24Q2 毛利率/ 净利率分别为60.9%/3.5% ， 同比分别下降10.9/19.7pct。


　　盈利预测与投资建议


　　受商务消费疲软影响，公司短期业绩承压，二季度控制节奏释放压力，但在长期来看，公司品牌深耕下潜力不改。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.37/12.86/15.05 亿元（前值分别为20.91/24.71/29.83 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司