爱美客(300896)：2024H1归母净利润增速快于营收增速 费用端有所改善

事件描述


　　公司发布2024 年中期财报，期内实现营收16.57 亿元/+13.53%，归母净利润11.2 亿元/+16.35%，扣非归母净利润10.89 亿元/+16.58%，EPS3.72 元。


　　其中2024Q2 实现营收8.49 亿元/+2.35%，归母净利润5.93 亿元/+8.03%，扣非归母净利润5.6 亿元/+2.46%。


　　事件点评


　　溶液类产品继续贡献主要收入，凝胶类产品渗透率持续提升。2024H1溶液类注射产品实现营收9.76 亿元/+11.65%，毛利率93.98%/-1.12pct；以嗨体为主的溶液类产品增速稳定，在竞争日益激烈的医疗美容市场拥有广泛消费认可度。凝胶类注射产品营收6.49 亿元/+14.57%，毛利率97.98%/+0.6pct；凝胶类产品收入贡献比例持续上升，濡白天使渗透率持续提升、搭配如生天使产品组合提供更多面部治疗解决方案。


　　公司在研项目进展顺利。注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂目前在注册申报阶段获得受理，利拉鲁肽注射液完成I 期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏目前在III 期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液目前处于临床前在研阶段。


　　利润水平保持稳定，费用端有所改善。期内公司毛利率94.91%/-0.5pct，净利率67.65%/+1.64pct。整体费用率18.79%/-2.11pct，其中销售费用率8.52%/-1.67pct，管理费用率4.09%/-1.4pct，研发费用率7.59%/+0.44pct，财务费用率-1.41%/+0.52pct。经营活动现金流净额11.5 亿元/+17.76%。


　　投资建议


　　公司在研产品丰富，注射用A 型肉毒毒素已进入注册申报阶段，商业化后有望带来新的业绩增长点；仪器方面，公司与韩国Jeisys 合作，预计引入2 款皮肤无创抗衰仪器，实现能量源设备管线突破。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为7.58\9.69\11.9 元，对应公司8 月22 日收盘价143.87 元，2024-2026 年PE 分别为19\14.9\12.1 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

□.王.冯./.张.晓.霖    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司