上海家化(600315)：Q2业绩承压蓄力后续发展 组织架构积极改革

事件：公司发布2024 半年报，24H1 收入33.2 亿元/yoy-8.51%，归母净利2.38 亿元/yoy-20.93%，扣非归母净利2.35 亿元/yoy-10.36%，公司还原口径后扣非归母净利yoy+9.06%；24Q2 收入14.15 亿元/yoy-14.21%，归母净利-1820.47 万元/yoy-125.8%，扣非归母净利-5819.9万元/yoy-265.08%，公司还原口径后扣非归母净亏损yoy+406.8%。


　　收入端：24H1 美妆板块营收5.66 亿元，占比17%；个护板块营收15.88亿元，占比47.8%；创新板块营收4.47 亿元，占比13.5%；海外业务板块营收7.14 亿元，占比21.5%；其他业务营收585.5 万元，占比0.2%。


　　利润端：产品销售结构优化，毛利率、费用率基本稳定。公司24H1 毛利率61.13%（yoy+0.88pct），24Q2 毛利率58.25%（yoy-0.85pct）；24H1 销售/管理/研发费率各43.41%（ yoy-0.11pct ）， 7.56%(yoy-0.79pct），2.07%（yoy-0.07pct），其中24Q2 销售/管理/研发费率各51.77%（yoy+4.86pct），8.99%（yoy+1.57pct），2.39%（yoy-0.33pct）；24H1 净利率7.17%（yoy-1.12pct），其中Q2 净利率-1.29%（yoy-5.57pct）。


　　盈利预测与投资建议：林总6 月份正式任职，Q2 业绩承压，为后续发展蓄力。变革需要一段时间的阵痛期，市场预期比较低，目前方向正确，需要数据和业绩验证。我们预计24-26 年净利润5.1/5.8/6.7 亿元，考虑家化的品牌矩阵，参考可比公司估值，给予公司 24 年25 倍 PE，对应合理价值 18.89 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：可选消费景气度下降；行业竞争加剧新品拓展不及预期。

□.嵇.文.欣./.方.心.诣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司