麦澜德(688273)：2024Q2改善明显 生殖抗衰成为第二增长曲线

事件


　　公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营收2.28 亿（yoy+11.73%），归母净利润0.73 亿元（yoy+23.39%），扣非净利润0.66 亿元（yoy+32.81%）。2024H1 销售毛利率约73%，销售净利率约33.24%。


　　2024Q2 实现营业收入1.24 亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非净利润0.32 亿元（yoy+42.47%）。2024Q2公司销售毛利率72.11%，销售净利率约30.41%。


　　事件点评


　　2024 年上半年盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长2024 年上半年，公司整体收入实现约2.28 亿元，其中盆底及产后康复渠道实现收入约1.06 亿元，基本与2023 年同期的1.08 亿元持平；生殖康复业务实现收入0.56 亿元，同比增长约122%；耗材业务实现收入0.51 亿元，同比增长约11%；运动康复实现收入约900 万元，同比增长约28.6%。


　　公司所在盆底康复行业，针对盆底功能障碍的患者，尤其是压力性尿失禁的患者。从患病人群的基数来看，2020 年中国医学科学院北京协和医院发表于《中国计划生育和妇产科杂志》的《中国女性盆底康复现状》中指出，我国成年女性尿失禁患病率为30.9%，其中压力性尿失禁患病率为18.9%，急迫性尿失禁患病率为2.6%，混合性尿失禁患病率为9.4%，但患者5 年就诊率仅为7.9%。因此，我国存在上亿患有盆底功能障碍性疾病的人群，患病率很高，但就诊率相当低。


　　公司顺应医疗资源下沉的政策导向，加强与基层医疗机构的合作，建立完善大渠道制度，在公立二、三级医院，基层医院，民营医院以及泌尿、肛肠、康复等各版块发展大渠道，统一市场规划、宣传及管理，让渠道管理变得更加有序。公司目前已开发三级医疗机构1,400 余家，二级及一级（含社区）4,700 余家，民营1,500 余家，门诊400 余家，达到年筛查人数150 万+、治疗人数60 万+的规模，获得客户一致好评。


　　公司战略以专注女性健康和美为主，除了严肃医疗领域，公司在“美”这条需求赛道上，也积极投入资源，延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景。目前公司已经推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。


　　2024 年上半年，公司生殖抗衰客户群体已超300 家，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入0.56 亿元，单品类毛利率93.22%，成为公司第二条重要产品线。


　　公司加大研发支出，技术平台丰富


　　2024 年上半年，公司研发投入2,641.79 万元，比上年减少238.86　　万元，同比下降8.29%，占收入比例为11.57%。期末研发人员总数153人，同比增长19.53%。2024 年3 月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（PI-ONE 系统），涵盖盆底康复线的3 个新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。


　　公司目前已经形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的系列技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域提供了重要的技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D 皮肤分析仪P2、AI 形态分析仪以及多款激光类医美设备。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 收入有望分别实现4.10 亿元、5.07 亿元和6.29 亿元，同比增速分别达到20.3%、23.7%和24.0%，2024-2026 年归母净利润分别实现1.37 亿元、1.77 亿元和2.19 亿元，同比增速分别达到52.7%、28.8%和23.9%。2024-2026 年的EPS 分别为1.37 元、1.77 元和2.19 元，对应PE 估值分别为14x、11x 和9x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发及推广不及预期风险；


　　市场竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司