中科曙光(603019)：订单节奏导致阶段性承压 看好国产算力长期趋势

投资要点：


　　公司发布半年报。公司2024H1 实现营业收入57.12 亿元，同比+5.77%；实现归母净利润5.63 亿元，同比+3.38%；实现归母扣非净利润3.66 亿元，同比+20.00%。业绩整体符合此前预期。


　　经营性现金流下滑，主要系购买原材料同比增加所致。据公司公告，公司报告期内经营性现金流为-9.34 亿元，主要系上年同期降低原材料囤货，消耗前期库存，购买商品支付现金流量减少，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。


　　产业链式布局，成为后续成长持续动力。据公司公告，公司投资海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产，全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。


　　投资海光深算DCU 三号研发顺利，协同满足AIGC 高增需求。据公司公告，公司投资的海光DCU 以GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，能够完整支持大模型训练，实现 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。预计公司后续持续受益于AI 芯片端协同。


　　建设“全国一体化算力服务平台”，影响力持续提升。据公司公告，公司布局建设的“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。


　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润22.6、26.6、31.2亿元。预计公司长期受益于“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI 算力基础设施，三大产业催化共振，实现持续高质量成长，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定；市场竞争加剧导致毛利率下降。


　　公司此前公告董事长李国杰先生收到中国证券监督管理委员会天津监管局出具的《行政处罚决定书》，因短线交易股票行为进行处罚。另据公司公告，上述处罚决定主要涉及李国杰先生个人，不会对公司生产经营产生重大影响，目前公司经营情况正常。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司