爱美客(300896)：2024Q2高基数下增长放缓 在研管线持续推进

事件：公司2024Q2 增长放缓，预计与基数较高有关公司发布半年报：2024H1 实现营收16.57 亿元（同比+13.5%，下同）、归母净利润11.21 亿元（+16.3%）；其中单二季度实现营收8.49 亿元（+2.3%），归母净利润5.93 亿元（+8.0%），表观增速放缓预计与基数较高有关。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为22.98/29.75/36.58 亿元（原值24.44/31.39/39.51 亿元），对应EPS 为7.60/9.84/12.10 元，当前股价对应PE 为18.9/14.6/11.9 倍。公司是医美产品龙头，未来差异化产品矩阵不断丰富有望助力长期成长，估值合理，维持“买入”评级。


　　预计核心大单品均表现稳健，期间费用率整体稳中有降分产品看，2024H1 溶液类/凝胶类产品分别实现营收9.76 亿元（+11.6%）/6.49亿元（+14.6%），预计嗨体、濡白天使等核心大单品均表现稳健；此外，面部埋植线实现营收348 万元（同比+16.1%）。盈利能力方面，2024H1 毛利率为94.9%（-0.5pct），分品类来看，溶液类毛利率94.0%（-1.1pct），而凝胶类毛利率98.0%（+0.6pct）。费用方面，2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%（-1.7pct）/4.1%（-1.4pct）/7.6%（+0.4pct）/-1.4%（+0.5pct），期间费用率整体优化、稳中有降。


　　现有产品稳步增长深化品牌影响力，在研管线持续推进打开未来成长空间现有产品：嗨体、濡白天使稳步增长，品牌影响力日益提升。在研管线：（1）宝尼达2.0（颏下）有望2024 年获批，满足市场细分化、多元化需求；（2）肉毒素上市申请已获受理，利丁双卡因麻膏也已即将进入注册申报阶段；（3）玻尿酸酶、司美格鲁肽、溶脂针（去氧胆酸）等亦稳步推进；（4）与韩国Jeisys 签署独家经销协议，布局光电能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；整体看公司不断完善医美产品矩阵，未来各管线落地将持续贡献增量。此外，公司“美丽健康产业化创新建设项目”进展顺利，建成后将进一步扩大产能、丰富供给。


　　风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

□.黄.泽.鹏./.杨.柏.炜    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司