诺泰生物(688076)：双轮驱动高景气增长 2024H1业绩增长符合预期

投资要点：


　　2024 年中报发布，业绩增长符合预期。8 月22 日晚，公司发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入8.31 亿元（同比+107.47%）；实现归母净利润2.27 亿元（同比+442.77%）；实现扣非归母净利润2.29 亿（同比+433.35%）。其中，2024 单Q2 实现营业收入4.76 亿（同比+146.82%），实现归母净利润1.61 亿（同比+671.78%），实现扣非归母净利润1.64 亿（同比+735.89%）。根据6 月20 日公司发布半年度业绩预告，预计2024H1 实现归母利润1.8~2.5 亿，半年度实际利润符合预告区间，业绩增长符合预期。


　　双轮驱动实现高速增长，提升公司盈利能力。公司自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，使得营业收入实现快速增长。2024 年公司上半年自主选择产品实现营业收入5.45 亿元，同比增长119.76%；定制类产品及服务实现营业收入2.86 亿元，同比增长88.16%。营业收入快速增长的同时，盈利能力进一步提升：2024 年上半年公司实现销售毛利率67.32%，同比去年同期提升9.37 个百分点；实现销售净利率27.87%，同比去年同期提升17.93 个百分点。


　　借势而进，矩阵式BD 拓展摘取累累硕果：公司近年来持续加强BD 团队建设，销售模式从Random 模式向mapping 模式升级，通过矩阵式商务拓展团队扩大销售面，提升市场占有率。2024 年上半年，凭借拥有国际视野的BD 团队，公司在全球范围内井然有序地进行业务渗透拓展：（1）欧洲市场，与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；（2）北美市场，达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作、新拓展首个动物创新药多肽CDMO 项目；（3）南美市场，签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；（4）印度市场，与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务；（5）国内市场，达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。


　　盈利预测与估值：考虑到公司自主选择产品高速增长，BD 拓展取得较大进展，我们进一步上调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.44 亿、6.19 亿、7.72亿（前值为2.56 亿、3.78 亿、4.93 亿），同比增长172.2%、39.5%、24.7%。对应PE估值分别为31、22 和18 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：业绩波动风险；市场竞争加剧风险；产品价格下降及销售波动的风险。

□.余.玉.君    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司