麦澜德(688273)：PI-ONE系统上市 看好全年业绩高增

投资要点


　　业绩表现：


　　2024H1，公司营收2.3 亿元，YOY 11.7%，归母净利润7261 万元，YOY 23.4%，扣非归母净利润6606 万元，YOY 32.8%。


　　2024Q2，营收1.2 亿元，YOY 30.2%，归母净利润3632 万元，YOY 37.3%，扣非归母净利润3238 万元，YOY 42.5%。


　　成长性：PI-ONE 系统上市，看好全年业绩高增2023 年，公司面临行业需求变化和市场竞争加剧的双重压力，尤其是在盆底及产后康复设备业务上。然而，公司并未止步不前，而是不断延伸客户场景，拓宽销售疆域，逐步延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景，推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。截止到2024H1，公司已经形成声、光、电、热、磁五大技术平台，同时持续深入融合人工智能技术，并完成“盆底智能诊疗系统（PI-ONE 系统）”系列新品，于2024 年3 月份全面推向市场。其中涵盖盆底康复线的3 个新产品：


　　二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE 系统围绕着盆底智能化诊疗，在评估技术、基础算法、多维物理治疗等方面均取得了一系列突破，引领盆底行业从传统诊疗模式向精准化、智能化诊疗方向发展。PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。我们可以看到，2024 年随着新产品的陆续上市，公司2024Q2 收入及利润端已得到明显改善，考虑到去年低基数以及PI-ONE 等相关新产品的贡献，我们看好全年业绩高增长潜力。


　　总体来讲，我们认为，公司早年依托盆底深耕优势布局的生殖康复、运动康复市场已开始成为“第二增长极”。在国内女性全生命周期及消费医疗需求提升的背景下，我们持续看好公司在康复利好政策推动下的长期发展潜力。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024H1 公司毛利率为73.0%，同比提升4.7pct，销售净利率为33.2%，同比提升3.6pct。期间费用率：2024H1公司销售费用率同比下降2.2pct，管理费用率及财务费用率同比基本持平，研发费用率同比下降2.5pct。


　　经营性现金流：2024H1 公司经营性现金流净额为4609 万元， YOY-16.3%，同比略有下滑，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为62.6%。


　　展望2024 年，同时考虑行业竞争加剧以及高端新产品上市影响，我们预计公司毛利率有望继续维持在73.0%左右，销售费用率随新产品推广活动增加，或略有提升。


　　盈利预测与估值：


　　公司作为女性盆底及产后康复医疗领域的龙头企业，能够不断迭代核心产品并积极布局生殖康复、运动康复、家用康复领域，具有多元化市场竞争能力和盈利能力，在PI-ONE 等新产品放量以及康复政策利好持续推动下，我们预计，2024-2026 年公司EPS 为1.45、1.77、2.15 元，当前股价对应2024 年PE 为14.1 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

□.孙.建./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司