美埃科技(688376)：营收、净利双双高增 国内、外持续扩产释放订单潜力

事件：美埃科技公告2024 年半年报，（1）2024 H1 公司实现营收7.57 亿元，同比+16.17%；归母净利润0.93 亿元，同比+20.64%；（2）2024Q2 实现营收4.84 亿元，同比+25.98%；归母净利润0.57 亿元，同比+32.39%。


　　公司两率逐步修复，费用率持续优化，研发费用维持高位。从盈利能力看，（1）2024 H1 公司毛利率为 29.60%，同比+1.92pct；净利率为12.19%，同比+0.41pct；（2）2024 Q2 公司毛利率为29.13%，同比+4.55pct；净利率为11.76%，同比+1.68pct。从费用率看，（1）2024 H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.34%/5.30%/4.76%/0.57%，分别同比-0.70pct /1.28 pct/0.00pct/-0.09pct；（2）2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32%/4.46%/4.74%/0.40%，分别同比-1.14pct/1.02pct/-0.05pct/-0.28pct。


　　合同负债、存货维持高位印证在手订单相对饱满。从现金流看，2024H1 经营性现金流净额为-0.86 亿元，绝对值同比-1.21 亿元。从资产端看，截至 2024H1，合同负债为 1.34 亿元，同比-2.09%；公司存货为 5.84 亿元，同比+34.88%，其中原材料存货账面价值同比+26.46%。我们认为，公司合同负债、存货维持较高位印证公司在手订单相对饱满，奠定未来业绩增长基础。


　　公司海外市场增长迅速，已入核心国际客户供应链。至2024 年H1，公司海外客户主要分布在东南亚地区，欧洲和中东等地销售业务也在持续增长。公司产品国内外认证体系完善，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC 等认证证书，为“出海”扩张打下基础。公司已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片、新能源、光伏、空调等厂商，并已开展商业实质业务。2024H1 公司的境外收入为1.40 亿元，同比+85.77%。


　　国内、外持续扩产释放订单潜力，打开长期成长空间。至2024 年H1，公司主要拥有7 个境内及2 个境外生产基地，南京工厂二期扩产项目（满产产能可达原南京工厂产能的1.5 倍）及马来西亚两间新厂房（海外产能将提升至2亿元）均已投产。2024 年5 月，公司公告拟投资10 亿于南京建设高端环保装备生产基地项目（一期），用于空气过滤器产品及废气治理、生物医药行业空气过滤解决方案等设备和产品，和上游的配件的生产进行搬迁和扩能生产。


　　盈利预测与估值：我们认为，长期来看，洁净室行业规模将持续高质量扩容，公司产品作为洁净室工程关键设备，有望显著受益。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为2.22/2.88/3.71 亿元，对应EPS 为1.66/2.14/2.76 元，给予公司2024 年16-18 倍PE，对应合理价值区间26.56-29.88 元，给予“优于大市”评级。


　　我们认为，公司作为半导体洁净室设备龙头企业，国内外产能持续释放订单潜力，且过滤器替换类产品需求随存量市场扩大而增加，高毛利的耗材属性替换类业务占比有望持续提升，打开公司长期成长空间。因此我们保守给予公司2024年16-18 倍PE。


　　风险提示：技术升级迭代风险、下游行业波动风险、海外扩张不及预期风险、经营规模扩张导致的管理风险、原材料价格波动风险、应收账款回收风险等。

□.戴.元.灿    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司