海澜之家(600398)：24H1线上渠道表现亮眼 毛利率稳健

营业收入：主品牌增长稳健，线上渠道表现亮眼。24H1 公司实现营收113.70亿元，同比增长1.53%；归母净利润16.36 亿元，同比下降2.54%。公司中期拟每10 股派息2.30 元，分红率为67.50%。


　　分品牌来看，24H1 海澜之家主品牌收入89.17 亿元，同比+3.15%；海澜团购定制业务收入10.86 亿元，同比-0.65%；其他品牌收入9.06 亿元，同比-14.85%。


　　分渠道来看，1）线上：24H1 线上销售收入22.12 亿元，同比+47.00%，占比20.28%，线上渠道表现亮眼主因弱消费环境下电商更具性价比优势、且营销模式日益成熟及多元化。2）线下：24H1 线下销售收入86.97 亿元，同比-6.45%，占比79.72%。截至报告期末，海澜之家主品牌门店达5908家，期内直营/加盟净开店62 家/-130 家至1314 家/ 4594 家；其他品牌直营/加盟净开店28 家/120 家至459 家/590 家。


　　盈利能力：毛利率表现稳健，销售费用有所提升。1）毛利率：24H1 公司毛利率同比+0.10ppt 至45.21%。分品牌看，海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌毛利率分别为46.12%/43.60%/58.65%，分别同比+0.86ppt/-1.16 ppt /+2.91 ppt；分渠道看，线上/线下毛利率分别为49.33%/46.30%，其中直营店/加盟店毛利率分别为62.68%/42.08%，分别同比-0.15ppt/+0.82ppt。2）费用率：24H1 公司销售/管理/研发费用率分别为21.00%/4.18%/0.98%，其中销售费用率同比+2.33ppt，主因广告宣传费增加。3）净利率：净利率同比-0.40ppt 至14.41%。


　　投资建议：海澜之家作为我国男装龙头，经营较为稳健，短期内发展路径清晰。考虑到终端需求的不确定性，我们下调2024-2026 年公司eps 至0.65元/0.71 元/0.76 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：线上渠道发展不及预期，海外市场拓张不及预期，其他品牌培育不及预期，宏观经济影响，消费者偏好变化

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司