山金国际(000975)：降本增效持续落地 矿山盈利能力稳中有进

公司披露24 年半年度业绩。公司24 年上半年实现营业收入65.05 亿元，同比增长42%；实现归母净利润10.75 亿元，同比增长46%；实现扣非归母净利润11.27 亿元，同比增长58%。单季度来看，公司24 年Q2 实现营业收入37.32 亿元，同比增长57%，环比增长35%；实现归母净利润5.72 亿元，同比增长31%，环比增长14%；实现扣非归母净利润6.27 亿元，同比增长46%，环比增长26%。


　　矿产产能效率提升，产量稳中有升。量：公司24 年上半年实现矿产金/银产量4.16/82.24 吨，销量4.41/74.13 吨；其中，24 年Q2 实现矿产金/银产量2.18/61.36 吨，分别环比增长10%和194%，销量2.13/44.49 吨，分别环比变动-7%/+50%。公司提升产量的措施包括：优化生产流程、加强现场管理，加强“六率”和提升资源综合利用效率等。


　　降本增效持续落地，单季度克金成本环降13%。价：24 年上半年金/银均价分别为520.88/6.79 元/克，其中，24 年Q2 金银均价分别为552.59/7.56 元/克，分别同比23%/37%，环比变动13%/26%。本：公司24 年上半年矿产金/银销售成本146.53/2.70 元/克，其中，24 年Q2 销售成本136.05/2.59 元/克，分别环比降低13%和9%。矿山降本的措施包括：实施加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等。


　　投资损失小幅拖累业绩。公司24 年上半年发生投资损失1.37 亿元，其中处置衍生金融工具取得的投资损失为1.04 亿元，期权损失为0.44 亿元。


　　内生外延空间广阔。公司积极开展国内外资源并购的“双向”布局，运用资本市场平台获取优质资源。24 年上半年，公司实施对加拿大矿业公司OsinoResources Corp.的收购计划，预计投产后可提供5 吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024 年8 月29 日定为《交割协议》的完成日期。此外，公司旗下青海大柴旦具备扩产潜能，华盛金矿产能待恢复。


　　盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.83、0.93 和1.13 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年26-27 倍PE 估值，对应合理价值区间21.67-22.50 元/股，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。扩产进展不及预期；金价不及预期；原材料成本上升。

□.陈.先.龙./.甘.嘉.尧./.张.恒.浩    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司