华利集团(300979):业绩卓越 产能扩张 期待成长性继续领先行业
2024H1:收入同比+25%/归母净利润同比+29%。2024H1 公司收入为114.7 亿元,同比+25%,业绩为18.8 亿元,同比+29%,扣非业绩为18.4 亿元,同比+28%。1)量价拆分来看,2024H1 运动鞋销量1.08 亿双(同增18%)/人民币单价同增5%。2)盈利质量方面,毛利率同比+3.6pct 至28.2%,主要系产能利用率同比明显改善、公司卓越的成本管控成果继续得以显现;销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.1pct/+0.8pct 至0.4%/5.1%/-0.1%,管理费用率提升主要系相关人员计提的薪酬绩效增加,财务费用率提升主要系汇兑损失增加(2024H1 汇兑损失0.18 亿元,2023H1 汇兑收益0.67 亿元),剔除汇兑损益影响后估计2024H1 归母净利润同比+37%;综合以上,净利率同比+0.6pct 至16.4%。
2024Q2:收入同比+21%/归母净利润同比+12%。2024Q2 公司收入为67.1 亿元,同比+21%,业绩为10.9 亿元,同比+12%,扣非业绩为10.7 亿元,同比+11%。1)量价拆分来看,2024Q2 运动鞋销量0.62 亿双(同增19%)/人民币单价同增1%。2)盈利质量方面,毛利率同比+2.7pct 至28.1%,销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.2pct/+1.8pct至0.3%/5.0%/-0.2%,净利率同比-1.3pct 至16.3%((们判断同同比降主主要系2023Q2 存在较多汇兑收益)、环比2024Q1 的16.5%基本平稳。
重要新客户合作推进顺利,后续订单有望健康增长。1)2023Q4 以来伴随着降游库存逐步恢复健康、品牌商降单量有所恢复,们判估计2024 年大部分客户订单同比增长,带动全年公司收入有望增长20%左右。2)分客户来看:公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA 等核心客户保持深度合作,同时积极拓展其他全球运动头部品牌、挖掘细分领域成长品牌。2023年前5 大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%,其他客户销售占比+9pct至 18%((们判根据业务合作进度断同2024 年其他客户销售占比有提升),中长期伴随新客户拓展,们判估计公司未来订单有望具备长期成长性。3)分地区来看,2024H1 美国/欧洲/其他地区客户销售收入分别99.3/12.7/2.5 亿元,同比分别+31%/-10%/+25%。
产能扩张持续推进,估计2025 年有望加快进度,成本管控表现卓越。1)2024 上半年公司总产能/总产量分别1.09/1.06 亿双、产能利用率97.3%(同比2023H1 的86.0%增加11.3pct)。2)为满足中长期增长的客户订单需求,公司产能扩张规划持续推进。公司成品鞋工厂主要位于越南,近年在越南及印尼新增建设工程,据公司公告,2024H1 公司的3 个新工厂(2 个成品鞋+1 个鞋材工厂)已开始投产,2024H2 将继续在印尼新建工厂/在越南扩建或新建工厂,根据行业及公司业务趋势们判断同2025 年投产进度有望加快。3)公司以大规模可持续的订单生产为主,员工成熟度高,同时借助自动化设备SAP 系统等持续推动效率提升、成本优化。
存货周转健康,现金流管理正常。公司精细化管理存货,2024H1 末存货同比+7.3%至30 亿元,存货周转天数同比-5.4 天至62.8 天。现金流方面,公司2024H1 经营性现金流量净额17.2 亿元,约为同期业绩的0.9 倍,现金流管理基本正常。
期待2024 年业绩快速增长。1)考虑公司季节性(根据过去情况们判估计H2 公司出货量一般多于H1)及公司持续合作新客户、拓展新产能,们判估计2024H2 公司收入及业绩有望环比、同比实现稳健增长。2)全年来看,们判综合估计2024 年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。
投资建议。公司是运动鞋制造龙头,伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。们判维持盈利预测,综合预计2024~2026 年业绩为38.9/44.8/51.4 亿元,对应2024 年PE 为19 倍,维持“买入”评级。
风险提示:降游消费需求及库存波动风险;产能扩张及改造不及预期风险;外汇波动风险。
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