皖能电力(000543)：煤电盈利大幅提升 多机组投运在即

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收140.01亿元，同比增长14.42% 实现归母净利10.71亿元（扣非10.59亿元），同比增长83.06%（扣非同比增长98.33%）。24Q2单季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%，实现归母净利6.18亿元（扣非6.09亿元），同比增长44.46%（扣非同比增长 47.61%）。


　　盈利能力、经营性现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为 12.19%、10.65%，同比分别+5.91pct、+4.7pct；期间费用率4.29%，同比 +0.13pct；ROE(加权)7.49%，同比+3.23pct；上半年公司资产负债率66.68% 同比-0.46pct；经现净额25.76亿元，同比增加319.03%。


　　电量增长、煤价下跌，煤电盈利大幅提升：（1）发电量：上半年公司发电量增长主要得益于装机增长以及安徽旺盛用电需求。上半年公司控股装机 1228万千瓦，同比增长22%。上半年安徽省用电量增速、火电发电量增速分别为13.3%、6.4%，快于全国平均5.2pct、4.7pct。根据公告的投资者关系活动记录表，预计公司今年发电量同比增长10%左右。（2）煤价：年初以来煤价波动下行，自前煤矿安监影响已告一段落，6-7月煤炭产量均实现同比正增长，我们认为后续煤炭整体供需将进一步宽松，煤价仍有进一步下行空间。在电量提升以及煤价下跌的共同作用下，公司上半年发电业务毛利15.28亿元（同比增加8.28亿元），发电业务毛利率13.71%（同比+5.81pct）。


　　多机组投运在即，装机长期成长空间天。截止上半年，公司控股发电装机容量为1570万千瓦，其中经营期装机1228万千瓦，建设期装机342万千瓦，今年新疆英格玛煤电2*66万千瓦、钱营孜二期1*100万千瓦煤电将陆续投产宿州30万千瓦风电和新疆奇台80万千瓦光伏处于在建或前期工作状态。同时公司参股的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。公司近年来大力拓展省内以及新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，装机长期成长空间大。外电入皖项目除已落地的新疆项目外，北一安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。


　　省属综合电力资产平台，协同发展优势显。公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3 万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产2台45万千瓦燃气机组，在建宿州 30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。


　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84亿元/22.35亿元/24.29亿元，对应PE分别为9.8倍/8.7倍/8.0倍，维持“推荐”评级。


风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

□.陶.贻.功./.梁.悠.南    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司