多利科技(001311)：业绩符合市场预期一体化压铸蓄势待发

事件。公司发布2024 年半年报，公司24H1 实现营收15.3 亿元，同比-11.6%，毛利率22.5%，同比-2.1pct，归母净利润2.2 亿元，同比-11.6%；公司24Q2 营收7.5 亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，毛利率21.8%，同比-4.9pct，环比-1.4pct，归母净利润1.0 亿元，同比-26.3%，环比-9.4%。


　　经营业绩相对稳健 静待核心客户销量回暖。收入端：公司24Q2 营收为7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，我们认为公司销售收入同环比下降系核心客户销量波动所致，24Q2 公司核心客户特斯拉中国批发销量为20.6 万辆，同比-16.8%，环比-6.8%，对公司Q2 营收造成一定扰动；利润端：公司24Q2 毛利率为21.8%，同比-4.9pct，环比-1.4pct，归母净利润为1.0 亿元，同比-26.3%，环比-9.4%，我们认为主要系铝锭等原材料价格上涨+资产折旧摊销增加所致；费用端：24Q2 公司三费费用率达3.6%，同比+1.3pct/环比-0.2pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.2%/3.7%/-0.3%，同比-0.1/+0.7/+0.7pct，环比-0.1/-0.1/+0.8pct。


　　冲压零部件细分龙头 新能源客户持续突破。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁22H1 在中国乘用车的市占率近4%，C 柱内安装板总成21 年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司配套上汽系起家，积极拥抱新能源，现已成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪汽车等知名新能源整车制造商的合格供应商，具备了较强的市场竞争力。


　　加速布局一体化压铸 在手订单持续突破。特斯拉引领一体化压铸大趋势，大幅简化传统制造流程，同时实现减重、增效和降本，更高效益比驱动渗透加速，国内OEM 及供应商迅速跟进。公司在现有冲压、焊接业务的基础上，加快推进一体化压铸业务，在设备购置、工厂建设、人才储备和业务开拓方面同步进行。


　　23 年末公司布勒9,200T 压铸单元在公司盐城工厂启用，后续公司在常州、安徽工厂还将规划多条超大型压铸产线，助力公司业务布局进一步完善。23 年9 月公司新获国内头部新能源汽车客户定点，配套一体化压铸后地板零部件，项目预计将于2025 年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23 亿元。


　　投资建议：公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想汽车、零跑汽车等新能源客户，有望凭借性价比优势和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展一体化压铸件等新品类，在手订单持续突破，打开中长期成长空间。预计公司2024-2026 年营收42.2/49.5/58.3 亿元，归母净利润为5.0/6.1/7.3 亿元，EPS 为2.10/2.56/3.07 元，对应2024 年8 月22 日21.14 元/股收盘价，PE 分别10/8/7 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期、一体化压铸竞争加剧、原材料价格波动等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司